>> 華泰證券-民生銀行(600016)年報點評-管理層穩(wěn)定利業(yè)績反攻，市場化標桿蓄騰飛之勢-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
羅毅，沈娟 |
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不良率同比上升43BP至1.6%，核銷大幅提高72%，處置不良力度大。核心一級資本充足率9.17%，同比增59BP，在未進行資本補充情況下資本充足率保持良好。每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.6元。
規(guī)模穩(wěn)步增長，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善。2015年末資產(chǎn)總額達45207億元，同比增12.59%，發(fā)放貸款占比45.3%，同比提升15個BP；債券類資產(chǎn)凈額9136億元，同比增53%，占比20%，占比提高531BP，體現(xiàn)集團資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效。負債方面，結(jié)構(gòu)變動幅度不大，其中存款總額達27323億元，同比增12.26%，占比65%。
中收大幅提升，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。凈息差進一步縮窄至2.26%，同比下降33個BP，受之影響，利息凈收入943億元，同比增幅2.31%，值得注意的是，債券類資產(chǎn)利息收入同比大增61%，占利息收入17%，成為利息收入增長主要貢獻來源。非利息凈收入602億元，同比增39%，占營業(yè)收入比39%，漲幅主要來源于代理、銀行卡和托管及其他受托業(yè)務(wù)收入增長。成本收入比進一步降低205BP至31.22%，體現(xiàn)運營效率提升。
核銷發(fā)力處置不良，資產(chǎn)質(zhì)量整體可控。不良貸款余額328億元，比上年末增加117億元，增幅55%，不良貸款率1.6%，同比上升43個BP，撥備覆蓋率153.65%，同比下降28.57個百分點。經(jīng)測算的不良貸款形成率由0.9%上升至1.3%，公司逾期90天不良貸款/貸款余額比為1.48，報告期內(nèi)核銷大幅提升72%，顯示不良貸款處置積極，一定程度解釋撥備覆蓋率下降，然而不良率及逾期水平提升，表現(xiàn)出一定壓力，但整體資產(chǎn)質(zhì)量可控。
維持增持評級。公司2015年對應(yīng)PB1.11倍、PE7倍，考慮到管理層換屆基本到位，新管理層發(fā)力后勁充足，看好2016年業(yè)績回升，預(yù)計EPS1.41，BVPS10.12；信用卡業(yè)務(wù)分拆有望取得新進展；"鳳凰計劃"深入推進事業(yè)部改革；交易銀行和機構(gòu)金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效明顯，給予25-30%溢價空間，目標價11-12元。
風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期，改革轉(zhuǎn)型不達到預(yù)期。
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