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    簡(jiǎn)評(píng)
    1、凈利潤(rùn)略低預(yù)期，或在年底前加快撥備計(jì)提：
    民生銀行發(fā)布2015 年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1544.25 億元，同比增13.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)461.11 億元，同比增3.51%，營(yíng)收增速基本符合預(yù)期，而凈利潤(rùn)增速略低于預(yù)期的5%。其中單季營(yíng)業(yè)收入環(huán)比微降2.58%，估計(jì)延續(xù)三季度趨勢(shì)，主要是來自息差縮窄的壓力。而單季凈利潤(rùn)環(huán)比大幅下降近33.32%，三季末撥備覆蓋率161.62%，屬上市股份行中最低，且不良率上升較快，預(yù)計(jì)民生在年底加快了撥備計(jì)提，使得撥備后的凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期。
    2、資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)下行：
    2015 年末不良率1.6%，同比上升43bps，環(huán)比上升15bps，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍大。15 年末資產(chǎn)規(guī)模452,09.35 億元，同比增長(zhǎng)12.6%，環(huán)比增長(zhǎng)3.34%，若假設(shè)貸款規(guī)模以同樣的環(huán)比增速擴(kuò)張，則預(yù)期年末不良余額接近約330 億元，凈不良生成率仍處高位。
    3、2016 年，民生將繼續(xù)推進(jìn)鳳凰計(jì)劃：
    包括（1）深化大事業(yè)部制改革，厘清事業(yè)部和分行關(guān)系，實(shí)現(xiàn)資源配置“化零為整”；（2）謀劃全牌照綜合經(jīng)營(yíng)，關(guān)注收購(gòu)動(dòng)向；（3）調(diào)整小微策略，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、成本控制，逐步利用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)手段，并對(duì)接電商平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略或浮出水面。
    4、投資建議：
    維持民生“買入”評(píng)級(jí)。公司小微+社區(qū)+互聯(lián)網(wǎng)的零售升級(jí)路線清晰，綜合化和中收占比領(lǐng)跑行業(yè)。隨著掌舵人安排塵埃落定以及大事業(yè)部制改革和鳳凰計(jì)劃啟動(dòng)，公司將步入平穩(wěn)發(fā)展軌道。預(yù)計(jì)16 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4%，16 年EPS1.34 元，16 年P(guān)E/PB 分別為7.30/1.06。