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我們重申對H股的持有評級，維持對A股的賣出評級。
    支撐評級的要點
    資產(chǎn)/負債增長放緩。15 年3 季度該行資產(chǎn)/負債環(huán)比增速由2 季度的7%下降至1.7%。首先，15 年3 季度末貸款增速由2 季度末的14.9%降至13%，表明需求走軟。其次，銀行間資產(chǎn)繼續(xù)萎縮。展望未來，我們預測該行可能會繼續(xù)調(diào)整資產(chǎn)增速以控制風險。
    基準利率下調(diào)導致凈息差縮窄?；谄诔鹾推谀┯囝~估算，該行15 年3季度凈息差為2.28%，環(huán)比下降14 個基點。高收益資產(chǎn)比重下降以及融資成本的上升可能是凈息差縮窄的主要原因，其影響在明年將逐步顯現(xiàn)。
    非息收入增長可觀，費用得到控制。該行凈手續(xù)費收入環(huán)比僅下降2.4%。
    費用出現(xiàn)負增長，說明該行費用得到控制，營業(yè)收入增長放緩。
    資產(chǎn)質(zhì)量依然承壓。該行不良資產(chǎn)率環(huán)比上升11 個基點至1.45%，不良資產(chǎn)余額環(huán)比增長9%至287 億人民幣。15 年3 季度該行計提了98 億人民幣的撥備，對應的年化信貸成本為2%，高于15 年2 季度的1.8%。因此，撥備覆蓋率基本維持在161.6%的穩(wěn)定水平。
    評級面臨的主要風險
    經(jīng)濟放緩對小微企業(yè)貸款的影響超出預期。
    估值
    基于2015 年預測，民生銀行H 股和A 股當前價格分別相當于0.83 倍和1.11 倍市凈率。我們未發(fā)現(xiàn)該行疲軟的基本面有明顯改善跡象，因而重申對H 股和 A 股的持有和賣出評級。鑒于對未來盈利能力的擔憂，我們將H 股目標價下調(diào)至7.15 港幣。