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實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入779.51 億元，同比增長(zhǎng)1.36%；歸母公司凈利潤(rùn)272.23 億元，同比增長(zhǎng)1.66%。不良貸款率1.67%，撥備覆蓋率152.55%。公司核心一級(jí)資本充足率9.34%，資本充足率11.52%。
    ■規(guī)模推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。民生銀行上半年總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5.25 萬(wàn)億，其中：發(fā)放貸款占資產(chǎn)比重較上年末下降2pc 至42.22%，投資資產(chǎn)占比較上年末上升10pc 至30.76%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。規(guī)模依舊是推動(dòng)民生銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最關(guān)鍵因素，上半年生息資產(chǎn)較去年同期大幅增長(zhǎng)22.65%；但凈息差大幅收縮，僅為2.01%，環(huán)比一季度下降10BP，相比去年同期下降34BP，導(dǎo)致凈利息收入同比僅增長(zhǎng)0.94%，成為拖累盈利的最大因素。民生銀行中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，手續(xù)費(fèi)和傭金收入280.59 億元，同比大幅增長(zhǎng)11.59%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收的營(yíng)收占比達(dá)到36%，領(lǐng)先上市行。
    ■資產(chǎn)質(zhì)量逐漸企穩(wěn)，撥備計(jì)提壓力仍大。民生銀行二季度不良貸款率1.67%，環(huán)比一季度上升5BP，撥備覆蓋率152.55%，雖環(huán)比一季度小幅回升0.42pc，但仍逼近監(jiān)管紅線，未來(lái)?yè)軅溆?jì)提壓力較大。公司90 天以上逾期貸款占比2.72%，較上年末上升34BP，大幅高于賬面不良率，不良認(rèn)定不夠嚴(yán)格，并且上半年關(guān)注類貸款占比4.01%，較上年末上升32BP，潛在的不良風(fēng)險(xiǎn)仍大。民生銀行二季度年化不良毛生成率0.39%，環(huán)比一季度下降20BP ；年化不良凈生成率1.72%，環(huán)比一季度下降2BP；不良生成率環(huán)比雙降，預(yù)示民生銀行資產(chǎn)質(zhì)量有逐漸企穩(wěn)的趨勢(shì)。
    ■資本充足環(huán)比雙降，擬發(fā)二級(jí)資本債補(bǔ)充。上半年公司核心一級(jí)資本充足率9.34%，環(huán)比一季度下降2BP；資本充足率11.52%，環(huán)比一季度下降3BP。民生銀行已獲準(zhǔn)下半年公開發(fā)行不超過(guò)200 億元的二級(jí)資本債券，屆時(shí)資本將得到進(jìn)一步擴(kuò)充。
    ■主要股東增持提升市場(chǎng)情緒。華夏人壽與東方集團(tuán)6 月29 日簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，此前雙方均為公司的前十大股東，東方集團(tuán)持有民生銀行2.92%股份，華夏人壽持有民生銀行2.56%股份。雙方成為一致行動(dòng)人后，可行使表決權(quán)合計(jì)為200,228.61萬(wàn)股，占民生銀行總股本的比例為5.48%。主要股東通過(guò)收購(gòu)股份增加籌碼的行為提振了市場(chǎng)情緒。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.05 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018年的營(yíng)業(yè)收入增速分別為5%、5.5%、6%，凈利潤(rùn)增速分別為4%、4.5%、5%，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.05 元，相當(dāng)于2016 年1.1 倍的動(dòng)態(tài)市凈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)質(zhì)量暴露超預(yù)期。