>> 中信證券-民生銀行（600016）2016年中報點評-高信用成本以穩(wěn)定風(fēng)險應(yīng)對-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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作者： |
肖斐斐，向啟 |
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以量補價策略維持利息凈收入微幅正增長。上半年受資產(chǎn)重定價等因素影響，凈息差較2015全年下降34BP至2.01%（較Q1下降10BP），公司保持資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張來對沖息差下行影響，上半年生息資產(chǎn)增長17%。在規(guī)模擴張的同時，公司亦注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化：（1）資產(chǎn)端加大對投資類資產(chǎn)的配置、并壓縮同業(yè)類資產(chǎn)，其中債券類資產(chǎn)、應(yīng)收款投資和貸款總額上半年的增幅分別3467億、3587億和2267億，然而同業(yè)類資產(chǎn)則大幅減少2635億，買入返售減少2566億是主因（其中票據(jù)貼現(xiàn)減少約4000億，推測與票據(jù)監(jiān)管加強有關(guān)）；（2）負(fù)債端則增加了金融市場融資的比重，同業(yè)負(fù)債和發(fā)行債券分別增長26.41%和24.04%，而一般存款僅增長7.41%。
非息收入增長快于利息凈收入，占比進一步提升至39.14%（同比+0.25pcts）。非息業(yè)務(wù)中，投資收益、代理手續(xù)費和托管及受托傭金貢獻(xiàn)了主要增量，分別實現(xiàn)29.38億（同比+95.73%）、34.78億（+59.81%）和12.16億（+19.63%）。此外公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)亦平穩(wěn)推進，包括：（1）社區(qū)銀行網(wǎng)點產(chǎn)能有效提升，上半年持牌社區(qū)支行數(shù)量雖然僅增加29家（+1.84%），但金融資產(chǎn)卻增加30.61%至1554.36億；（2）信用卡穩(wěn)健發(fā)展，累計發(fā)卡量達(dá)到2527萬張（增加168萬張），非利息凈收入貢獻(xiàn)73億（同比+9.1%）；（3）私人銀行金融資產(chǎn)規(guī)模增長9.79%至2997億；（4）理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模增長26.08%至1.33萬億。
風(fēng)險指標(biāo)尚未看到好轉(zhuǎn)跡象，信用成本料將維持高位。截至6月末公司不良率1.67%，環(huán)比年初小幅上升0.07pcts（環(huán)比Q1升0.05pcts），相較去年略有放緩。（1）從賬面不良余額來看，上半年增加52.56億，與去年上半年持平、但小于下半年增幅（2015H1為52.89億，H2為63.98億）。（2）從真實不良來看，考慮核銷的實際不良增幅為140.17億，較去年上半年明顯增加、同樣也小于去年下半年的增幅（2015H1為114.69億，H2為186.53億），此外關(guān)注和逾期的增幅亦表現(xiàn)出相似特征，不過逾期率和關(guān)注率在6月底則繼續(xù)攀升至4.64%和4.01%。（3）從風(fēng)險的應(yīng)對能力看，去年底公司撥備覆蓋率將至153.63%，今年上半年加大了撥備計提力度、進一步提高信用成本至1.93%（2015年為1.65%），截至6月底撥備覆蓋率小幅下降1.08pcts至152.55%，撥貸比則微幅上升0.09pcts至2.55%。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟下滑超預(yù)期。銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期對財務(wù)報表的影響。
維持“增持”評級。等待新股東與新管理層方略進一步明晰。公司內(nèi)部文化進取、人才儲備豐富，在小微金融等業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，不過在風(fēng)險方面壓力仍存；建議等待新股東與新管理層治理方略進一步明晰。維持公司2016/17/18年EPS預(yù)測1.29/1.33/1.45元（2015年EPS1.26元），當(dāng)前價9.24元，分別對應(yīng)7.19X/6.95X/6.39X PE，對應(yīng)2016年0.99X PB。維持公司“增持”評級和2016年1.07X PB目標(biāo)價，合10元（A股）或11.6港元（H股）。
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