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16 年3 季度規(guī)模保持快速增長，總資產(chǎn)環(huán)比增長7.4%（所有股份制銀行環(huán)比僅增長2.0%）。我們上調(diào)了投資資產(chǎn)以及同業(yè)資產(chǎn)的增長預(yù)測，同時(shí)將2016-18 年每股收益預(yù)測分別上調(diào)1.2%/1.4%/1.0%。因此，我們將H 股目標(biāo)價(jià)上調(diào)8.3%。然而，鑒于民生銀行仍在發(fā)掘其新的競爭優(yōu)勢，因此維持對A 股和H 股的持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    民生銀行16 年1-9 月總資產(chǎn)增長24.7%，交易和投資余額增長124.0%，貸款增長19.6%。投資增長加快主要是得益于地方政府債券和應(yīng)收款項(xiàng)類投資快速增長。企業(yè)貸款和個(gè)人貸款環(huán)比增長7.7%，我們認(rèn)為該行正快速擴(kuò)大基建項(xiàng)目貸款的敞口。
    我們估算該行16 年3 季度凈息差為1.81%，環(huán)比下降14 個(gè)基點(diǎn)。凈息差大幅下滑主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避（中小企業(yè)敞口縮小，轉(zhuǎn)向低利率按揭貸款）以及對批發(fā)資金的依賴加大。展望未來，我們預(yù)測隨著資產(chǎn)收益率進(jìn)一步收縮，該行凈息差將繼續(xù)下滑。
    16 年3 季度不良貸款率由2 季度的1.67%下降至1.57%，主要是得益于該季度的大量核銷（同比上升38%）。新不良貸款生成率為2.03%，低于16 年上半年的2.23%。由于2013 年以來該行已確認(rèn)近7%的壞賬，我們認(rèn)為未來民生小微業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)將有所緩和。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    未來 1-2 年資產(chǎn)收益率可能快速下降。
    估值
    該股當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于0.83 倍2016 年預(yù)期市凈率。鑒于該行缺少新的競爭優(yōu)勢且估值不具吸引力（較H 股平均溢價(jià)9%），我們認(rèn)為其上升空間有限。維持對A 股和H 股的持有評(píng)級(jí)。