>> 中泰證券-民生銀行（600016）銀行：收入較弱，資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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作者： |
戴志鋒 |
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投資建議：民生銀行16、17E PB 0.85X/0.74X（股份行0.92X/0.8X）；PE5.88X/5.62X（股份行6.41X/6.05X）。民生銀行資產(chǎn)質(zhì)量有企穩(wěn)跡象，但業(yè)務(wù)發(fā)展還不清晰。民生估值已被殺到底部，管理層和員工團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，如果經(jīng)濟(jì)向上或公司戰(zhàn)略清晰，會(huì)有較大向上彈性；但目前需仍要觀察。
銀行（尤其是股份行）1 季度收入增速會(huì)是低點(diǎn)，市場已有預(yù)期：利息收入端，營改增對(duì)同比增速負(fù)面影響較大，同時(shí)1 季度負(fù)債端付息率上升，而貸款端傳導(dǎo)較慢。展望2 季度，貸款端利率會(huì)逐漸上升，對(duì)凈息差會(huì)有正面貢獻(xiàn)，凈息差全年不用悲觀。手續(xù)費(fèi)收入，理財(cái)收入下降較快（理財(cái)付息率上升），保險(xiǎn)代理收入同比下降（萬能險(xiǎn)）；手續(xù)費(fèi)增速，由于監(jiān)管態(tài)勢(shì)，全年不能樂觀。
銀行內(nèi)板塊選擇，如我們年初所講，今年投資要重視“兩頭”：一是有穩(wěn)定收益的低估值的大銀行（包括穩(wěn)健經(jīng)營的招行）；二是高彈性（業(yè)績和股價(jià)）的小銀行（寧波、南京和次新銀行股）。我們更好看好資金端有優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營合規(guī)的大行（工行+農(nóng)行）。
季報(bào)點(diǎn)評(píng)：
1 季報(bào)概述。民生銀行1Q17 營收、撥備前利潤、凈利潤同比增速分別為-10%、-4.5%、3.6%。
1 季度凈利息收入環(huán)比增長弱：資金成本上升，息差對(duì)業(yè)績負(fù)向貢獻(xiàn)較4 季度加大
1 季度凈利息收入環(huán)比增長-13.1%，生息資產(chǎn)環(huán)增0.7%，可推凈息差環(huán)比降幅較大，我們測(cè)算的單季年化凈息差環(huán)比下降27bp。資金成本上升較多：計(jì)息付息率環(huán)比上升32bp，生息資產(chǎn)收益環(huán)比上升4bp，推測(cè)受成本較高的發(fā)債環(huán)比增加較多（環(huán)增19%）影響。預(yù)計(jì)同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債配置不當(dāng)，導(dǎo)致收入增長乏力。
1 季度資產(chǎn)負(fù)債環(huán)比變化：資產(chǎn)端同業(yè)資產(chǎn)壓縮，資金端發(fā)債高增
1 季度資產(chǎn)負(fù)債增速變化：貸款環(huán)增6.1%、債券投資環(huán)比增長2.3%（應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比增長6.5%）、同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降19%（買入返售環(huán)增-85%，變動(dòng)原因?yàn)橘I入返售債券和票據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模下降）；存款環(huán)比下降1%、同業(yè)負(fù)債環(huán)比下降0.1%、發(fā)債環(huán)比增長19%。1 季度資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化：貸款、債券投資占比提升2.3%、0.6%，同業(yè)資產(chǎn)占比下降1.6%。負(fù)債端存款、同業(yè)負(fù)債占比下降1%、0.3%；發(fā)債占比升1.3%。
手續(xù)費(fèi)增速放緩，占比營收35%
1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年、1Q17 凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長21%、12%、5%、2%、-13%。1 季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)增3%。增速較慢，預(yù)計(jì)與理財(cái)、代理等同比下降以及1Q16 高基數(shù)有較大關(guān)系。
凈其他非息收入同增112%，主要為公允價(jià)值變動(dòng)凈損益受匯率及貴金屬價(jià)格波動(dòng)影響增長較多。
成本收入比下降
1Q17 成本收入比24.98%，環(huán)比下降6.25%，同比上升1.1%。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比增長-6%、環(huán)比增長-47%。
資產(chǎn)質(zhì)量較平穩(wěn)
1 季度不良凈生成平穩(wěn)。1 季度不良率1.68%，環(huán)比持平、同比增加6bp。1Q17 累計(jì)年化不良凈生成1.23%（測(cè)算值）、環(huán)比下降0.57%。1 季度核銷力度減弱，環(huán)比下降35.49%。
撥備對(duì)不良覆蓋能力增強(qiáng)
撥貸比2.61%，環(huán)比下降1bp。存量撥備對(duì)不良覆蓋能力較去年4 季度增強(qiáng)，1Q17 撥備覆蓋率155.7%，環(huán)比上升0.29%。
資本有壓力
風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同增17.4%，環(huán)比增長4.5%。核心一級(jí)資本充足率8.91%，環(huán)比下降4bp，同比下降45bp；資本充足率11.63%，環(huán)比下降10bp，同比上升8bp。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
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