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一季度業(yè)績(jī)能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)主要得益于：（1）撥備計(jì)提的減少，資產(chǎn)減值損失同比下降9.9%，系近幾年來(lái)首次同比減少；（2）所得稅的節(jié)約，所得稅率同比下降4.39pcts 至17.5%，推測(cè)因國(guó)債地方債利息等免息收入增加所致。
    負(fù)債成本上升導(dǎo)致息差環(huán)比明顯收窄，利息支出大幅增加引起凈利息收入負(fù)增長(zhǎng)。2017Q1 公司凈利息收入同比減少14.21%（近幾年首次負(fù)增長(zhǎng)），其中利息收入+14.49%、利息支出+41.79%，也就意味著盡管資產(chǎn)表現(xiàn)良好，但年初以來(lái)資金成本的上升卻導(dǎo)致凈利息收入增長(zhǎng)乏力。2017Q1 公司單季凈息差約1.46%，環(huán)比2016Q4 的1.73%明顯收窄。
    資產(chǎn)負(fù)債表加快調(diào)整。資產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩且主要增加信貸類(lèi)資產(chǎn)投放，2017Q1 公司總資產(chǎn)增加607 億（+0.9%），擴(kuò)張速度較往年有明顯放緩，其中主要是增加了貸款的投放（+1503 億）和應(yīng)收款投資的配置（+746 億），而交易性金融資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)均出現(xiàn)了明顯的收縮。負(fù)債來(lái)源上，一季度存款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)而依靠拆入資金和同業(yè)存單發(fā)行來(lái)實(shí)現(xiàn)負(fù)債的匹配，截至2017Q1 公司來(lái)自同業(yè)資金（含同業(yè)存單）的負(fù)債占比達(dá)到35.3%（2016Q4 為34.3%），說(shuō)明公司在去杠桿背景下存在為維持流動(dòng)性穩(wěn)定而產(chǎn)生的負(fù)債成本上升壓力。
    風(fēng)險(xiǎn)暴露穩(wěn)中趨緩，但未來(lái)信用成本仍有壓力。公司2017Q1 不良率1.68%（環(huán)比持平）。Q1 賬面不良余額增加23 億（2016Q1 為30 億），我們估算的考慮核銷(xiāo)的實(shí)際不良增量約50 億（2016Q 約57 億），總體來(lái)看公司風(fēng)險(xiǎn)暴露節(jié)奏保持平穩(wěn)甚至有趨緩的跡象。從風(fēng)險(xiǎn)抵御能力看，一季度公司信用成本約1.39%，較2016Q1 的1.84%有明顯下降，季末撥備覆蓋率和撥貸比分別為155.7%和2.61%，綜合考慮潛在的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（2016Q4 關(guān)注率和逾期率分別為3.75%和3.5%）、以及當(dāng)前的撥備狀況，預(yù)計(jì)未來(lái)公司在信用成本上仍有壓力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)不達(dá)預(yù)期；監(jiān)管強(qiáng)化對(duì)部分業(yè)務(wù)的沖擊。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10 元。短期看受監(jiān)管強(qiáng)化以及資金利率上行的影響，負(fù)債端壓力繼續(xù)存在。2017 年全年仍需積極化解風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債表。小幅下調(diào)2017/18 年EPS 預(yù)測(cè)至1.38/1.48 元（原預(yù)測(cè)1.41/1.53元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年5.58xPE 和0.76xPB。維持“增持”評(píng)級(jí)，A股目標(biāo)價(jià)10 元（合2017 年0.98xPB）/H 股目標(biāo)價(jià)11.3 港元。