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Q2 生息資產對凈利潤增長的貢獻下降，但凈息差的企穩(wěn)部分抵消生息資產增長放慢的負面影響。半年度凈息差1.40%，較去年全年下降0.46pct，經測算較Q1 環(huán)比增加2bp。凈利息收入同比下降13.3%，降幅較Q1 收窄0.9pct。中間業(yè)務收入同比下降12.8%，主要受代理業(yè)務和信用承諾手續(xù)費收入減少的影響，但銀行卡服務手續(xù)費逆勢同比大增27.4%。中收占營收比重34.7%，較Q1微降0.3pct。成本收入比24.9%，較Q1 增加0.2pct。
    資產環(huán)比收縮，結構脫虛入實
    6 月末資產總額5.8 萬億元，同比增速放慢至9.8%，較3 月末環(huán)比下降3.2%。資產縮表主要受同業(yè)資產和投資類資產壓縮的影響。貸款同比增速保持在18.9%的高位，占總資產比例環(huán)比增加3.0pct 至45.7%。上半年51.4%的新增貸款為對公貸款，主要投向制造業(yè)、租賃商務服務業(yè)。負債端收縮，同業(yè)負債和存款下降帶動負債較3 月末下降3.5%。存款同比增速降至3.0%。存款活期率較年初下降0.4pct。核心一級資本充足率和資本充足率分別為9.18%和11.91%，較Q1 增長0.27 和0.28 個百分點。公司擬發(fā)行不超過500 億元可轉債，資本將繼續(xù)充實。
    不良率小幅上升，銀行不良狀況改善
    資產質量趨于穩(wěn)定。不良貸款率小幅上升。6 月末不良貸款率1.69%，季度環(huán)比增加1bp。不良貸款余額456 億元，同比增長19.8%，增速較Q1減少2.7pct。撥備略微下降，撥備覆蓋率153.3%，環(huán)比減少2.4pct。撥貸比2.6%，較Q1 環(huán)比持平。隱含不良貸款狀況得到改善。關注類貸款占比較年初下降7bp 至3.68%。逾期90 天以上貸款/不良貸款比例為146%，較年初下降6pct。上半年新增不良貸款主要是制造業(yè)對公貸款和零售貸款。從區(qū)域上看，華東和華北地區(qū)不良貸款有所增加，華南地區(qū)不良貸款已經平穩(wěn)。
    資產結構調整力度大，維持“增持”評級
    公司表內外資產結構調整力度加大。6 月末理財1.2 萬億元，較年初減少15.2%。Q2 表內資產也同時環(huán)比收縮。年初制定的“增收入、降成本、控風險、補資本、調結構、拓客戶”的工作安排反映公司思路從規(guī)模擴張向盈利提升的轉變，這符合行業(yè)發(fā)展大趨勢。較高的中收占比是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢，我們判斷銀行卡業(yè)務的快速發(fā)展將成為未來新亮點。預計公司2017年EPS 為1.35 元，BVPS 為10.19 元。對應PE 6.26 倍、PB 0.83 倍。考慮到轉型效果有待持續(xù)推進，參考上市股份行給予2017 年末0.90-0.95倍目標PB，小幅下調目標價至9.17-9.68 元。維持“增持”評級。
    風險提示：不良貸款增長超預期，經濟增速下行超預期。