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基于基本面改善進(jìn)度慢于預(yù)期，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.44元，對(duì)應(yīng)18年1.0倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。 
    業(yè)績(jī)概述：17年凈利潤(rùn)509億元，+4.4%；ROE 14%；不良額+15.6%，不良率+3bp；撥備覆蓋率156%，+0.2pc；凈息差1.50%，-36bp。 
    最新認(rèn)識(shí)：不良仍有壓力，息差見(jiàn)底回升  
    1.息差預(yù)將回升。從單季凈息差（期初期末口徑）看，Q4息差1.67%，繼續(xù)環(huán)比回升10bp。判斷息差回升趨勢(shì)將持續(xù)，因?yàn)橘Y產(chǎn)端收益率回升速度顯著快于負(fù)債端；1年內(nèi)到期貸款占比達(dá)58%，將享受續(xù)定價(jià)收益。 
    2.縮表或已結(jié)束。Q4資產(chǎn)環(huán)比增3.3%，或?qū)⒆叱隹s表陰霾：①活期存款Q4環(huán)比大增6%帶動(dòng)存款止跌回升；②17Q4-18Q1已發(fā)行300億二級(jí)資本債積極補(bǔ)充資本，若18年500億可轉(zhuǎn)債能落地將大幅緩解資本壓力。 
    3.撥備反哺有限。Q4不良率1.71%（+2bpQoQ），撥備覆蓋率156%（+0.3pcQoQ）。預(yù)計(jì)2018年反哺空間有限：①資產(chǎn)質(zhì)量仍有壓力，17年末較17H不良雙升、關(guān)注雙升、不良毛生成雙升；②偏離度136%仍較高，18年實(shí)施IFRS9下?lián)軅湟蟾鼑?yán)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速、監(jiān)管節(jié)奏失當(dāng)。