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我們維持中性評級。
    支撐評級的要點
    民生銀行17 年全年凈利潤增速4.1%，基本符合預(yù)期。公司營收全年同比下降7%，降幅有所收窄，主要得益于息差的邊際改善。我們測算公司4 季度單季凈息差環(huán)比提升10BP 至1.72%，帶動凈利息收入全年同比增速從前三季度的-11.2%收窄至-8.6%。
    存款增長乏力，關(guān)注資本補充進程。民生銀行4 季度存款環(huán)比增長1%，但全年同比來看減少4%，降幅較前三季度繼續(xù)擴大。我們認為公司存款表現(xiàn)一定程度受到資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，公司全年資產(chǎn)規(guī)模微增0.1%，非標資產(chǎn)規(guī)模占比從年初的18%壓降至13%，影響存款派生。另一方面，民生銀行也主動壓降了部分高收益存款，全年定期存款同比下降10%，帶動全年存款成本下降2BP 至1.76%。公司4 季度末核心一級資本充足率為8.63%，對公司18 年規(guī)模擴張形成制約，目前民生500 億轉(zhuǎn)債計劃正在等待監(jiān)管批復(fù)，資本補充進程值得關(guān)注。
    不良改善幅度遜于同業(yè)，撥備計提仍有壓力。民生銀行全年不良率為1.71%，環(huán)比上升2BP，我們測算公司4 季度單季年化不良生成率為1.3%，環(huán)比季節(jié)性提升42BP，同比改善15BP。從前瞻指標來看，公司關(guān)注類貸款同比提升31BP 至4.06%，逾期90 天以上貸款與不良貸款剪刀差下降15pct 至136%，但依然在行業(yè)內(nèi)偏高。公司信貸成本全年同比下降54BP至1.3%，撥備覆蓋率和撥貸比提升0.3pct/3BP 至156%/2.66%，未來仍有一定計提壓力。
    評級面臨的主要風險
    監(jiān)管超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。
    估值
    我們維持公司18/19 年4.7%/4.8%的凈利潤增速預(yù)測，對應(yīng)18/19 年P(guān)B0.71x/0.64x，維持中性評級。