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支出端：全年撥備相較往年明顯下降（同比-17.5%），對盈利貢獻顯著，撥備前/后營業(yè)利潤同比增長-6.46%/+1.14%。此外所得稅節(jié)約（同比-16%）也是盈利增長重要原因。 
    Q4凈息差明顯回升，疊加資產(chǎn)規(guī)?；謴蛿U張，凈利息收入降幅明顯收窄。公司全年凈利息收入同比減少8.59%,而Q4單季僅減少0.91%。價格方面，我們測算Q4單季NIM為1.7%，環(huán)比上升10BPs，主要得益于資產(chǎn)端定價上行（尤其是貸款），平均生息資產(chǎn)收益率上升21BPs（計息負債平均付息率升14BPs）。資產(chǎn)配置方面，Q4結束連續(xù)兩個季度的縮表開始重新擴張，總資產(chǎn)環(huán)比增3.32%（全年增0.11%），從投向來看主要是增加了應收款投資的配置（Q4總資產(chǎn)增1896億，其中應收款投資增長1338億）；負債管理方面，支持4季度資產(chǎn)擴張的資金主要來自同業(yè)，存款則出現(xiàn)環(huán)比負增長（環(huán)比少356億），而在存款結構上我們發(fā)現(xiàn)相比年中，公司年末的活期存款實現(xiàn)了規(guī)模和占比的雙升（占比較Q2上升3.3pcts）、而定期存款則是雙降，或表明公司主動壓縮高成本存款，一定程度上有助成本控制。 
    非息四季度出現(xiàn)大幅改善，銀行卡和結算清算全業(yè)務年持續(xù)高增。前三個季度非息收入受監(jiān)管、營改增等外部因素影響，同比降幅持續(xù)擴大，四季度開始收窄，全年非息收入同比-4.62%（其中Q4單季-1.82%）。（1）手續(xù)費凈收入增速在下半年明顯好轉，全年同比降8.65%（下半年降3.87%），一方面銀行卡、結算清算等業(yè)務全年保持高增長（同比分別+30.95%和26.01%），另一方面代理和財務顧問收入降幅在下半年大幅收窄；不過托管及其他受托傭金收入的降幅卻有所擴大；（2）其他非息收入如公允價值變動損益（貴金屬和衍生交易）等亦在Q4表現(xiàn)良好。 
    風險仍在平穩(wěn)暴露中，撥備覆蓋水平有待提升。公司不良率連續(xù)3個季度小幅上行，至年末達到1.71%（環(huán)比和同比均+0.02pct），而關注率在下半年明顯上升至4.06%（較Q2+0.38pct）。風險暴露和積極處置并舉，我們估算Q4實際不良增量約82億，盡管較前幾個季度均有所擴大、但相比往年卻已經(jīng)有明顯收窄，同時核銷力度也有所加大，因此Q4賬面不良僅增8.3億（前三季度平均單季18.75億）。未來撥備壓力仍存，Q4撥備覆蓋率155.61%、環(huán)比基本持平，考慮到存量風險仍在暴露中（尤其是關注率還保持在較高水平），預計未來信用成本仍有一定壓力。 
    風險因素。宏觀經(jīng)濟超預期下滑；信用風險趨穩(wěn)形勢出現(xiàn)反轉。 
    維持"增持"評級，A股目標價10元（合港股12.45元）。公司規(guī)模、息差以及非息等因素均出現(xiàn)改善，但風險繼續(xù)在暴露和化解中，未來撥備仍面臨一定壓力。小幅下調(diào)2018/19年歸屬母公司普通股股東EPS預測至1.44/1.55元（原預測1.47/1.61元）。維持"增持"評級，A股目標價10元（合港股12.45港元），對應2018年0.85xPB。