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        投資要點(diǎn)：
        投資建議：息差環(huán)比回升，但撥備仍有壓力。下調(diào)  18/19/20  年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)至4.16%(-0.01pc)/7.18%(-0.64pc)/7.42%(-0.07pc)，對(duì)應(yīng)EPS  1.17(-0.25，轉(zhuǎn)增攤薄)/1.26(-0.27)/1.35(-0.30)元，BVPS  9.31/10.37/11.52  元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)5.02/4.68/4.36  倍PE，0.63/0.57/0.51  倍PB。維持目標(biāo)價(jià)8.58  元，對(duì)應(yīng)18  年0.92  倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
        新的認(rèn)識(shí)：息差環(huán)比回升，不良持續(xù)暴露
        息差環(huán)比回升。18Q2  凈息差（期初期末口徑，還原I9  影響）1.66%，環(huán)比+14bp，得益于資產(chǎn)端收益率上行16bp，符合我們前期判斷。收益率上行背后是資產(chǎn)向信貸集中，表現(xiàn)為：貸款環(huán)比+5%，同業(yè)環(huán)比-20%。預(yù)計(jì)凈息差將繼續(xù)企穩(wěn)向上：民生銀行18H1  同業(yè)負(fù)債（含CD）占比30.5%，將受益于銀行間主動(dòng)負(fù)債成本率下降。
        中收增速轉(zhuǎn)正。18Q2  中收同比+5.1%，17  年來(lái)首次轉(zhuǎn)正，歸因銀行卡業(yè)務(wù)較快發(fā)展。監(jiān)管邊際放松下，預(yù)計(jì)中收負(fù)面影響將繼續(xù)減退。
        不良持續(xù)暴露。18Q2  不良率1.72%，環(huán)比+2bp；不良生成率同比、環(huán)比大幅上升，導(dǎo)致?lián)軅溆?jì)提拖累利潤(rùn)。判斷未來(lái)?yè)軅淙杂袎毫Γ孩?8H1  偏離度130%，不良生成壓力大；②撥備覆蓋率環(huán)比-9pc  至163%，撥貸比環(huán)比-16bp  至2.78%，反哺空間有限。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)