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        （2）盈利能力有所下降。公司年化加權(quán)平均ROE  為15.81%，較一季度下降0.47  個(gè)百分點(diǎn)；EPS  為0.68  元/股，BVPS  為8.84  元/股。
        二、利息凈收入（還原口徑）增長(zhǎng)較快，息差大幅回升
        （1）在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，上半年實(shí)現(xiàn)利息凈收入338.74  億元，同比下降17.61%。但民生銀行利息凈收入下降的原因其實(shí)是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施使得以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)持有期間形成的收益不再計(jì)入利息收入。而還原口徑下，民生銀行凈利息收入為465.55  億元，同比增長(zhǎng)13.23%。
        （2）凈息差大幅回升。上半年年化凈息差為1.64%，較去年同期提升24  個(gè)BP，較17  年年末提升14  個(gè)BP。息差回升主要來(lái)自于二季度，上半年年化凈息差較1Q18  水平大幅提升20  個(gè)BP。資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)收益率4.46%，同比大幅提升61  個(gè)BP；其中貸款收益率同比提升43  個(gè)BP。負(fù)債端：付息負(fù)債成本率2.92%，同比提升34  個(gè)BP；其中存款成本率同比提升23  個(gè)BP。資產(chǎn)端收益率提升幅度大幅高于負(fù)債端成本率提升幅度是凈息差回升的主要原因。
        三、非息收入大幅增長(zhǎng)，占比持續(xù)提升
        上半年實(shí)現(xiàn)非息收入合計(jì)415.43  億元，同比大幅增長(zhǎng)41.21%，占比高達(dá)55.08%；但同樣的，非息收入占比的提升也部分由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施影響了利息收入的占比。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入243.27  億元，同比小幅下降0.61%，主要受代理和托管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收縮拖累，其中代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比下降20.93%，托管傭金下降41.30%；但我們也要看到，上半年民生銀行銀行卡業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比大幅增長(zhǎng)27.15%。其他經(jīng)營(yíng)凈收益162.29  億元，同比大增299.83%，其中投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益均大增。
        四、不良率基本穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善
        （1）不良率小幅上升。截至二季度末，公司不良率1.72%，較一季度升高1個(gè)BP，較年初也是升高1個(gè)BP。
        （2）關(guān)注類貸款占比下降。截至二季度末，公司關(guān)注類貸款占比為3.72%，較年初大幅下降39個(gè)BP。
        （3）逾期90天以上貸款占比下降。截至二季度末，公司逾期90天以上貸款占比2.24%，較年初下降7個(gè)BP。逾期90天以上貸款與不良貸款比例為130.23%，逾期不良剪刀差較年初下降4.86個(gè)百分點(diǎn)，不良確認(rèn)壓力有所減輕。
        （4）撥備充足性提升。截至二季度末，公司撥備覆蓋率為162.74%，較年初提升7.13個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比為2.81%，較年初提升15個(gè)BP。
        五、重回小微顯成效，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善
        2017年末，民生銀行提出"重回小微"的口號(hào)，小微業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)民生銀行部分指標(biāo)的改善已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。截至報(bào)告期末，民生銀行各項(xiàng)貸款余額在總資產(chǎn)規(guī)模中占比為50.36%，比上年末提高2.85個(gè)百分點(diǎn)；小微貸款4066.04億元，比上年末增長(zhǎng)333.42億元，增幅8.93%。貸款占比的提升尤其是小微貸款占比的提升改善了民生銀行資產(chǎn)端的收益率，上半年資產(chǎn)收益率同比大幅提升61個(gè)BP，帶來(lái)了息差的大幅提升。
        另外，民生銀行提出了小微業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展的戰(zhàn)略，因此，小微業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)民生銀行的改善不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)端，也體現(xiàn)在負(fù)債端。小微業(yè)務(wù)的發(fā)展為民生銀行帶來(lái)了優(yōu)質(zhì)的結(jié)算存款。二季度末，民生銀行存款占比達(dá)55.86%，較年初提升2.05個(gè)百分點(diǎn)；且結(jié)算存款成本率較低，因此在存款競(jìng)爭(zhēng)加劇的形勢(shì)下，民生銀行存款成本率上升幅度相對(duì)較小。
        六、資本充足性穩(wěn)定，資本充足率有所提升
        截至二季度末，公司核心一級(jí)資本充足率8.64%，較年初提升1個(gè)BP；一級(jí)資本充足率8.87%，較年初下降1個(gè)BP；資本充足率為11.86%，較年初提升1個(gè)BP。
        七、投資建議
        一般而言，商業(yè)銀行估值與ROE呈現(xiàn)正相關(guān)，因?yàn)镻B=(ROE-g)/(COE-g)。而民生銀行則呈現(xiàn)出高ROE與低估值并存的特點(diǎn)。原因有二