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公司前三季度凈利  18  億元(-4.8%)低于預(yù)期因金融資產(chǎn)計(jì)提減值及上年基數(shù)較高等原因，下調(diào)預(yù)測(cè)公司2018/19  年EPS  至0.28/0.32  元(原0.31/0.34  元)，增速-4/14%，預(yù)測(cè)2020  年EPS  為0.36  元，增速14%；考慮到建筑板塊估值下移且參考同行業(yè)可比公司，給予公司2018  年12  倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.36  元，下調(diào)評(píng)級(jí)為謹(jǐn)慎增持。
        經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓，資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定。1)Q1-Q3  單季凈利5.3/7.6/7.2  億，增速5.7/-0.7/-18%；2)毛/凈利率11.1%(+1pct)/1.8%(-0.2pct)；3)期間費(fèi)用率4.6%(-2.9pct)：管理費(fèi)用率3.1%(-3.1pct)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.2%(+0.1pct)；4)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-117  億元(-17%)因購(gòu)買(mǎi)商品及接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比增加；5)資產(chǎn)負(fù)債率84.1%保持穩(wěn)定；6)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比10.7%(+2pct)有所提升，資產(chǎn)減值損失占比0.11%(+0.19pct)因子公司應(yīng)收賬款增加及建工投資對(duì)以公允價(jià)值計(jì)量的可供出售金融資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。
        訂單增長(zhǎng)穩(wěn)健，全產(chǎn)業(yè)鏈布局堅(jiān)實(shí)推進(jìn)。1)據(jù)公司公告，1-9  月新簽訂單2078  億元(+10%)占2018  年目標(biāo)的88%，其中建筑施工業(yè)務(wù)1658  億元(+15%)/設(shè)計(jì)咨詢(xún)104  億元(+51%)/建筑工業(yè)125  億元(+48%)；2)繼續(xù)推進(jìn)“全國(guó)化發(fā)展、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同聯(lián)動(dòng)、打造建筑全生命周期服務(wù)商”的“三全”戰(zhàn)略，未來(lái)成長(zhǎng)空間較高；3)立足上海市場(chǎng)，持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鞏固深化海外市場(chǎng)；4)城市建設(shè)投資、建筑工業(yè)業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)推進(jìn)。
        催化劑：基建增速企穩(wěn)回升、訂單落地執(zhí)行提速等
        風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目拓展及落地不及預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等