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        評論：
        用電需求、電網(wǎng)投資、政策刺激均有明顯改善。國網(wǎng)系裝備制造航母國電南瑞具有較好的防御屬性與配置價(jià)值。①  2018  年1-9  月社會用電量同比累計(jì)增速8.9%（前值：2015  年0.5%、2016  年5%、2017  年6.6%）；②此前能源局提出加快核準(zhǔn)的7  條特高壓（含建設(shè)方案五條交流工程）若如期開工，我們測算其對應(yīng)2019-20  年的特高壓設(shè)備市場空間約為952  億元，國電南瑞在直流控制保護(hù)系統(tǒng)、變電站繼電保護(hù)和其他保護(hù)類自動(dòng)化市場對應(yīng)97  億元訂單（2  年收入確認(rèn)期）。③此次國辦指導(dǎo)意見將持續(xù)加快投資進(jìn)度，并提振電網(wǎng)設(shè)備公司中期業(yè)績增長信心。
        國網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%同比增長，國電南瑞配電、變電和用電自動(dòng)化將大幅受益。①此次國辦指導(dǎo)意見有望推動(dòng)新一輪農(nóng)網(wǎng)改造，國網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%以上同比增長（見下表1）；②國家電網(wǎng)計(jì)劃“十三五”期間投資5222  億元用于農(nóng)網(wǎng)改造升級，南方電網(wǎng)計(jì)劃投資1300  億元，兩家電網(wǎng)公司在農(nóng)網(wǎng)改造的資本開支超過6500  億元（意味著體量遠(yuǎn)超特高壓投資）；③從國網(wǎng)上一輪農(nóng)網(wǎng)改造來看（見下圖1），建設(shè)期1.5  年（意味著業(yè)績兌現(xiàn)要快于特高壓），建設(shè)重點(diǎn)主要是220kV、110kV  及以下的配網(wǎng)環(huán)節(jié)變電站、配電變壓器、輸配電線路相關(guān)一二次設(shè)備、用電側(cè)采集裝置等。國電南瑞電網(wǎng)自動(dòng)化營收占比60%，其中的配電自動(dòng)化、用電自動(dòng)化、變電自動(dòng)化將大幅受益新一輪電網(wǎng)及農(nóng)網(wǎng)投資加速。
        投資建議：用電需求與電網(wǎng)投資逆經(jīng)濟(jì)周期，支撐國電南瑞業(yè)績可持續(xù)增長，維持2018-20  年EPS  0.84/0.99/1.13  元，維持目標(biāo)價(jià)20.03  元，維持增持。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)