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公司前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為27.71%，與2017  年重組后全年并表口徑相比減少2.30  pcts。Q3  單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.03  億元，環(huán)比小幅回落1.65%，Q3  單季度主營(yíng)毛利率為28.02%，環(huán)比Q2  單季減少1.06  pcts。
        事業(yè)部改制優(yōu)勢(shì)繼續(xù)凸顯，費(fèi)率控制持續(xù)向好。公司在完成重大資產(chǎn)重組后，于今年完成組織架構(gòu)改制，建立五大事業(yè)部，平臺(tái)化統(tǒng)籌自身業(yè)務(wù)方向與內(nèi)部資源配置。公司前三季度期間費(fèi)用率為12.92%（同比+2.83  pcts），同比升高系重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致：自Q2  起公司期間費(fèi)用持續(xù)改善，銷售費(fèi)用已逐漸回落至5.67%，管理費(fèi)用率降至7.95%，研發(fā)支出占比為5.46%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.70%，較上年同期減少253.15%，主要系匯兌收益增加及利息支出減少導(dǎo)致。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-14.15  億元，上年同期調(diào)整口徑后為-14.11  億元，變化幅度較小。
        重組注入一次核心設(shè)備資產(chǎn)，乘特高壓重啟東風(fēng)。2018  年10  月底，國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)“青海-河南（駐馬店）”±800  KV  特高壓直流輸電項(xiàng)目，這是本輪特高壓重啟后經(jīng)發(fā)改委核準(zhǔn)落地的首條特高壓線路，并配有“駐馬店-南陽(yáng)”以及“駐馬店-武漢”兩條特高壓交流工程，目前已披露靜態(tài)投資226億元。該線路起于總裝機(jī)量953  萬(wàn)KV  的青海風(fēng)光能源基地，落點(diǎn)在華中地區(qū)的駐馬店，并配套連接南陽(yáng)與武漢，標(biāo)志華中地區(qū)環(huán)網(wǎng)建設(shè)將進(jìn)一步完善。我們預(yù)計(jì)本輪特高壓建設(shè)年內(nèi)核準(zhǔn)工作總體可保持“保二爭(zhēng)三望四”的進(jìn)度節(jié)奏，公司在經(jīng)歷重大資產(chǎn)重組后借由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)南瑞繼保與普瑞已正式切入特高壓核心設(shè)備領(lǐng)域，并在換流閥等細(xì)分市場(chǎng)擁有較高的市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為隨著本輪“7  交5  直”共12  條特高壓的相繼核準(zhǔn)，公司未來(lái)三年特高壓相關(guān)業(yè)務(wù)將迎來(lái)新一輪景氣周期。
        配網(wǎng)改造或?qū)⒓铀伲锡堫^優(yōu)勢(shì)漸隆。公司是國(guó)內(nèi)電力二次設(shè)備龍頭企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯。目前國(guó)內(nèi)配網(wǎng)改造進(jìn)度相較配網(wǎng)改造行動(dòng)計(jì)劃尚不及預(yù)期，國(guó)網(wǎng)承諾2018  年完成管理區(qū)域內(nèi)配網(wǎng)自動(dòng)化達(dá)60%的建設(shè)目標(biāo)，較行動(dòng)計(jì)劃制定的2020  年超90%的行動(dòng)目標(biāo)亦存在約30%的提升空間。我們估計(jì)行動(dòng)計(jì)劃規(guī)劃的2  萬(wàn)億配網(wǎng)改造投資目前尚余約1.2  萬(wàn)億投資有待落地，公司憑借自身在二次設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)先地位以及自身在電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)和電力系統(tǒng)信息化等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，有望在未來(lái)兩年配網(wǎng)建設(shè)加速的進(jìn)程中維持較快的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。1.特高壓核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期；2.配網(wǎng)改造行動(dòng)進(jìn)度不及預(yù)期；3.公司組織結(jié)構(gòu)改制及資源整合效果不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。公司三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偕杂蟹啪?，全年?duì)I收25%左右增長(zhǎng)預(yù)期仍明確。考慮公司在資產(chǎn)重組后資源及業(yè)務(wù)整合進(jìn)展順利，以及協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，我們上調(diào)2018/2019  年EPS  預(yù)測(cè)至0.93/1.04  元（原為0.88/1.02  元），維持2020  年EPS  預(yù)測(cè)1.25  元不變，預(yù)計(jì)未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR  21%。維持22.00  元目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2019/2020  年P(guān)E  21/18  倍），維持“買入”評(píng)級(jí)。