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本次吸收合并完成后，云南白藥為存續(xù)方，白藥控股將注銷法人資格。云南省國資委、新華都及江蘇魚躍將成為上市公司的股東，持股比例分別為25.10%、25.10%和5.58%。
        公司發(fā)布回購公司股份以實(shí)施員工持股計(jì)劃的預(yù)案。公司擬通過集中競價(jià)、大宗交易及法律法規(guī)允許的方式從二級(jí)市場回購，回購的股票用于后期實(shí)施公司員工持股計(jì)劃，回購價(jià)格不超過76.34  元/股，回購資金總額不超過15.27  億元，回購股份數(shù)量不超過2000  萬股。
        簡評(píng)
        短期看吸并方案：深化混改的典范，交易預(yù)案優(yōu)于預(yù)期
        根據(jù)預(yù)案披露信息，本次交易由白藥控股定向減資、吸收合并、現(xiàn)金選擇權(quán)及回購四個(gè)要點(diǎn)組成：
        ①定向減資：為實(shí)現(xiàn)交易后云南國資與新華都及其一致行動(dòng)人持股相同，白藥控股定向回購新華都持有的白藥控股部分股權(quán)并在白藥控股層面進(jìn)行減資，定向減資金額為34.55  億元。
        ②資產(chǎn)評(píng)估：白藥控股母公司100%股權(quán)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值203.58億元，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估方式，標(biāo)的資產(chǎn)總評(píng)估值542.69億元，扣除定向減資后的評(píng)估值為508.13億元，增值主要源于白藥控股長期股權(quán)投資，其中核心為云南白藥41.52%股權(quán)，預(yù)估值330.11億元；
        ③購買細(xì)則：不涉及現(xiàn)金交易，采用非公開發(fā)行方式進(jìn)行，發(fā)行對(duì)象為云南省國資委、新華都及江蘇魚躍，發(fā)行價(jià)為76.34元/股，發(fā)行股數(shù)為6.66億股，其中注銷4.32億股（白藥控股持有云南白藥41.52%股權(quán)），實(shí)際新增股數(shù)為2.33億股，靜態(tài)攤薄比例為22%。發(fā)行后云南省國資、新華都及江蘇魚躍分別持有上市公司25.1%、25.1%和5.58%股權(quán)。云南省國資委、新華都所認(rèn)購的上市公司新增股份自本次發(fā)行結(jié)束之日起至2022年12月27日（含）期間不得轉(zhuǎn)讓。江蘇魚躍所認(rèn)購的上市公司新增股份自本次發(fā)行結(jié)束之日起至2023年6月26日（含）期間不得轉(zhuǎn)讓；
        ④現(xiàn)金選擇權(quán)：除白藥控股以及新華都及其一致行動(dòng)人以外的全體股東且滿足相關(guān)程序要求的股東有權(quán)利以63.21元/股價(jià)格將股份變現(xiàn)；
        ⑤后續(xù)程序：待資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)估工作全部完成后，依次需要云南白藥董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過，中國證監(jiān)會(huì)審議通過；
        ⑥回購股份施員工持股計(jì)劃：公司擬通過集中競價(jià)、大宗交易及法律法規(guī)允許的方式從二級(jí)市場回購，回購的股票用于后期實(shí)施公司員工持股計(jì)劃，回購價(jià)格不超過76.34元/股，回購資金總額不超過15.27億元，回購股份數(shù)量不超過2000萬股；
        我們認(rèn)為整體方案優(yōu)于市場預(yù)期：
        ①攤薄情況好于預(yù)期：交易完成后靜態(tài)攤薄比例為  22%，攤薄情況好于預(yù)期，即使不考慮外延，未來三年攤薄后估值仍然安全；
        ②本次吸收合并的每股發(fā)行價(jià)  76.34  元/股，與公司停牌前  70.23  元/股價(jià)格接近，向資本市場釋放了積極的信號(hào)；
        ③本次交易設(shè)置了現(xiàn)金選擇權(quán)，這一舉措超出市場預(yù)期，更是為公司提供了股價(jià)安全墊；
        ④歷史上，云南白藥高管缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，是影響公司更上一個(gè)臺(tái)階的主要瓶頸。白藥控股混改后，逐漸邁開薪酬改革的步伐：a.公司歷史上的高管薪酬考核辦法為  2002  年制定并延續(xù)至  2017  年。2016  年度公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員共  22  人，合計(jì)領(lǐng)取報(bào)酬僅為  773.97  萬元，低于業(yè)內(nèi)同規(guī)模上市公司水平。在公司第八屆董事會(huì)  2017  年第九次會(huì)議中審議通過《關(guān)于公司高級(jí)管理人員薪酬管理與考核辦法的議案》，細(xì)節(jié)雖未披露，結(jié)果喜人，2017  年度公司高管團(tuán)隊(duì)薪酬總額實(shí)現(xiàn)翻倍增長達(dá)到  1510.61  萬元。本次回購股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，可以幫助公司建立長效激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)未來突破性發(fā)展。
        ⑤關(guān)于公司本次交易的后續(xù)進(jìn)程可以參考剛剛完成吸收合并控股股東交易的萬華化學(xué)案例。我們預(yù)計(jì)此次披露草案后還會(huì)有半個(gè)月-一個(gè)月的停牌時(shí)間。
        中期看經(jīng)營增速恢復(fù)：提升