>> 廣發(fā)證券-北新建材（000786）有質(zhì)量的增長，弱需求環(huán)境彰顯龍頭競爭力-181105
| 上傳日期： |
2018/11/6 |
大小： |
1063KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司實現(xiàn)營業(yè)收入95.12億元，同比+17%；分季度來看，公司Q3 營收35.24 億元，同比-0.6%（Q1、Q2 營收增速+40%、+25%），環(huán)比+1%；Q3 三季度收入同比略有下降，主要原因是銷量下滑，我們預(yù)計2018Q3 銷量下滑11%左右，銷量下滑是因為去年同期銷量基數(shù)高（2017Q3 由于環(huán)保收緊、供需緊張，公司石膏板大幅提價，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)銷商大量進(jìn)貨）。
毛利率往正?；芈?，中樞仍上移；公司成為“現(xiàn)金奶?！薄?018 前三季度公司毛利率36%，同比+2pct。分季度來看，2018Q3 毛利率36%，同比-1.86pct，環(huán)比Q2-0.67 pct ，從去年一季度到目前，單季度毛利率分別為27.66%、33.32%、37.83%、45.66%、35.48%、36.65%、35.98%，毛利率處于下降態(tài)勢，主要來自公司產(chǎn)品價格下降態(tài)勢比原材料略快，但是我們判斷在同樣成本環(huán)境下，公司毛利率中樞實現(xiàn)上移，來自公司定價能力加強(qiáng)。2018 前三季度，銷售費(fèi)用率3%，同比-0.2pct，管理費(fèi)用率8%，同比+0.7pct（我們將研發(fā)費(fèi)用調(diào)回管理費(fèi)用， 2018 年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增加45%）；財務(wù)費(fèi)用率0.3%，同比-0.4pct（有息負(fù)債率不斷降低），同時投資收益增長26%，主要來自理財收益增加，公司成為“現(xiàn)金奶?！?。
繼續(xù)擴(kuò)張擠壓對手和加強(qiáng)區(qū)域控制力。截至2018 半年報，公司的石膏板產(chǎn)能達(dá)到22.17 億平方米，相比2017 年末增長約3500 萬平方米。從財務(wù)報表來看，公司報告期末在建工程達(dá)到19.77 億元，同比增長145%。公司一方面通過自建生產(chǎn)線提高石膏板產(chǎn)能，另一方面通過并購來彌補(bǔ)區(qū)域弱勢。
投資建議：維持“買入”評級。從中長期來看，隨著石膏板滲透率提升（住宅隔墻應(yīng)用）和厚板替代薄板，國內(nèi)石膏板行業(yè)需求仍有增長空間；隨著環(huán)保力度加大將加速行業(yè)內(nèi)不規(guī)范小企業(yè)出局，公司憑借全國網(wǎng)絡(luò)化生產(chǎn)布局，一家獨大，行業(yè)格局高度穩(wěn)定，隨著區(qū)域化市場控制力持續(xù)加強(qiáng)，公司定價能力也在逐步加強(qiáng)；短期確實會受到房地產(chǎn)周期影響，但是中期來看，我們之前把公司和USG 做了詳細(xì)對比分析，公司中長期已被低估。
預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為1.61、1.77、2.28 元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE 分別為9 倍、8 倍、6 倍，中線看好，維持“買入評級”。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、下游需求下滑、行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、美國訴訟影響擴(kuò)大、交易不達(dá)預(yù)期。
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