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高附加值的DTY  品種產(chǎn)能占比51%，2017  年公司DTY  產(chǎn)量國內(nèi)第一。公司預(yù)計(jì)1  年內(nèi)注入集團(tuán)150  萬噸PTA  產(chǎn)能，我們預(yù)期此舉將解決公司的關(guān)聯(lián)交易問題；遠(yuǎn)期來看預(yù)計(jì)集團(tuán)1600  萬噸/年煉化項(xiàng)目也將注入上市公司。屆時(shí)公司將成為貫穿聚酯產(chǎn)業(yè)鏈及煉化一體化的綜合性化工企業(yè)。
        滌綸長絲定位高端，溢價(jià)優(yōu)勢明顯。公司民用滌綸長絲定位高端，差別化率達(dá)到85%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司高端DTY  產(chǎn)品2015-17  年較市場均價(jià)溢價(jià)20%-30%，其中2017  年公司DTY、FDY  和POY  較市場平均價(jià)高2545  元/噸、1215  元/噸、781  元/噸，溢價(jià)率達(dá)到30.1%、13.8%、11.0%。產(chǎn)品定位高端、溢價(jià)水平較高是公司重要的競爭優(yōu)勢。
        擬注入PTA  資產(chǎn)增厚公司業(yè)績。為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易，大股東承諾1  年內(nèi)將虹港石化150  萬噸/年P(guān)TA  資產(chǎn)注入上市公司，加上公司當(dāng)前在建250  萬噸/年產(chǎn)能，按照500  元/噸凈利潤中性假設(shè)，2020  年將增厚公司業(yè)績20  億元左右。此外，集團(tuán)在建1600  萬噸/年煉化一體化遠(yuǎn)期也有注入上市公司預(yù)期，屆時(shí)公司將從滌綸長絲龍頭進(jìn)階為貫穿聚酯產(chǎn)業(yè)鏈及煉化一體化的綜合性化工企業(yè)。
        計(jì)提商譽(yù)減值關(guān)注長期發(fā)展，實(shí)際估值水平與同行相當(dāng)。公司重大資產(chǎn)重組后計(jì)提約6  億元的反向收購形成的商譽(yù)減值，表明公司更關(guān)注長期穩(wěn)健發(fā)展。受計(jì)提資產(chǎn)減值影響，公司2018  年的名義估值偏高，考慮PTA  資產(chǎn)注入對公司業(yè)績的增厚有望抵消收購資產(chǎn)攤薄的影響，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)公司約9  倍2019  年P(guān)E、  約6  倍2020  年P(guān)E，與同行估值水平相當(dāng)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。1）國際油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2）中美貿(mào)易戰(zhàn)對下游紡織行業(yè)出口量產(chǎn)生重大沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；3）公司在建項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；4）化工生產(chǎn)安全事故的影響。
        盈利預(yù)測、估值及投資評級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018/19/20  年歸母凈利潤分別為12.2/24.3/27.7  億元，對應(yīng)EPS  分別為0.30/0.60/0.69  元。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的2018/19/20  年P(guān)E  分別為19/9/8  倍?？紤]到公司將被注入的PTA資產(chǎn)會(huì)帶來的業(yè)績增厚及遠(yuǎn)期并入集團(tuán)煉化項(xiàng)目的預(yù)期，我們對公司2019年增厚后的預(yù)計(jì)業(yè)績給予10  倍PE  估值，對應(yīng)市值約320  億；考慮抵消收購資產(chǎn)攤薄股本影響，我們給予公司目標(biāo)價(jià)7.0  元，首次覆蓋給予“增持”評級(jí)。