>> 長江證券-宋城演藝(300144)凈利增長符合預(yù)期，期待現(xiàn)場演藝第二輪擴張-181027
| 上傳日期： |
2018/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙剛，高超 |
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事件評論
各大業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，推動凈利潤增長。（1）現(xiàn)場演藝方面，主要成熟景區(qū)凈利預(yù)計均實現(xiàn)兩位數(shù)以上增長：三亞延續(xù)上半年強勁增長態(tài)勢，把握海南建省30 周年契機推出惠民活動；麗江受益于下半年云南旅游市場秩序整治取得明顯成效疊加合適的市場營銷策略；杭州本土雖然基數(shù)大、開業(yè)時間長，但也通過增加全息幻影秀《白蛇傳》和5D 實景劇《山崩地裂》創(chuàng)下8 月26 日單日演出18 場的最高新紀錄，表現(xiàn)強勁。桂林項目因開業(yè)時間較短預(yù)計凈利仍為小幅虧損。（2）六間房各項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)態(tài)勢。（3）輕資產(chǎn)輸出板塊寧鄉(xiāng)炭河古城景區(qū)表現(xiàn)超出預(yù)期。
成本下降帶動毛利率增長，期間費用率在銷售費用及財務(wù)費用下降帶動下有所降低；疊加資產(chǎn)處置收益推動凈利增長。（1）成本下降帶動毛利率同比增長4.14pct 到70.18%，期間費用率方面，管理費用主要受藏謎及九寨項目停業(yè)、營業(yè)成本調(diào)整到管理費用科目同比增長35.52%，六間房研發(fā)支出增長影響研發(fā)費用同比增長17.78%，但財務(wù)費用在銀行借款減少及理財收益增長帶動下同比下滑285.35%，銷售費用同樣下滑12.19%推動期間費用率下調(diào)1.48pct。（2）其他影響凈利因素包括：處置三亞水公園資產(chǎn)及武夷山土地使用權(quán)導(dǎo)致資產(chǎn)處置收益同比增長1682.97 萬元以及購買理財導(dǎo)致投資收益同比增長54.26%。
盈利預(yù)測及投資建議：陽朔項目已于7 月底開業(yè)，西安、張家界項目分別有望于明年上半年和中期開業(yè)，上海項目今年10 月全面動工、明年有望開業(yè)；輕資產(chǎn)寧鄉(xiāng)項目超出預(yù)期，未來有望持續(xù)落地。此外，六間房重組一方面可轉(zhuǎn)移商譽減值風(fēng)險，另一方面可直接增厚公司盈利（5-6億）和現(xiàn)金流（超過10 億）。假設(shè)六間房明年出表，考慮投資收益預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.88/1.25/1.15 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 直播政策趨嚴引致商譽減值風(fēng)險；
2. 重組推進不達預(yù)期風(fēng)險；
3. 異地項目推進不達預(yù)期風(fēng)險。
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