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公司9月公布景區(qū)門(mén)票降價(jià)方案，市場(chǎng)關(guān)心的利空落地。
        地方景區(qū)龍頭，資源稟賦卓越。公司主營(yíng)黃山風(fēng)景區(qū)的開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)。黃山風(fēng)景區(qū)是世界文化與自然雙遺產(chǎn)，自然資源稟賦優(yōu)異。公司實(shí)際控制人是黃山市國(guó)資委，控股股東是黃山旅游集團(tuán)，持有公司39.69%的股份。
        索道及園區(qū)開(kāi)發(fā)是目前凈利主要來(lái)源，未來(lái)伴隨客流提升將穩(wěn)步增長(zhǎng)。山下酒店扭虧成效顯著，徽菜餐飲發(fā)展良好。18H1索道與園林開(kāi)發(fā)營(yíng)收占比分別為30%/15%，毛利貢獻(xiàn)占比為49%/25%，合計(jì)貢獻(xiàn)毛利74%毛利。門(mén)票降價(jià)預(yù)計(jì)將降低公司年收入0.41億元，凈利0.31億元；但門(mén)票降價(jià)有望刺激客流上升，抵消部分降價(jià)的不利影響。公司山下酒店原來(lái)虧損面較大，近年來(lái)改革扭虧成效顯著。目前山下六家酒店合計(jì)虧損在4000萬(wàn)左右，除昱城皇冠假日酒店和軒轅國(guó)際大酒店仍在虧損外，其他酒店已經(jīng)基本扭虧?；詹瞬惋嫲l(fā)展良好，近年來(lái)利潤(rùn)水平不斷提升，2017年已經(jīng)達(dá)到795萬(wàn)元。
        內(nèi)生激發(fā)制度活力，外延提高公司上限。公司于17年4月公布業(yè)績(jī)考核辦法，將公司績(jī)效與薪酬掛鉤，有望激發(fā)公司的內(nèi)部活力。外延擴(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行，“一山一水一村一窟”戰(zhàn)略逐漸落地，公司成長(zhǎng)上限有望提升。
        “杭黃高鐵”預(yù)計(jì)18年底開(kāi)通，客流紅利有望驅(qū)動(dòng)凈利增長(zhǎng)。杭黃高鐵通車(chē)后，杭州/上海/南京至黃山耗時(shí)分別為1.5/2.5/2小時(shí)（出行效率提升一半以上）。杭黃高鐵通車(chē)后，一方面可以為黃山帶來(lái)長(zhǎng)三角優(yōu)質(zhì)的客流資源，一方面可以加強(qiáng)黃山與途徑景區(qū)（千島湖、富春江等）之間的聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)客流互通。保守估計(jì)“杭黃高鐵”開(kāi)通后，將會(huì)帶來(lái)15-20萬(wàn)游客增量（+5%左右），增加凈利約為0.35億（+8.5%左右）。
        盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議：首次覆蓋予以增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)18/19/20年公司扣非后歸母凈利分別為3.3/3.7/3.9億元，2018-2020年CAGR為8.9%，扣非后EPS為0.44/0.49/0.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/18倍。我們給予19年25倍的PE，公司合理市值為92億元，對(duì)應(yīng)19年目標(biāo)股價(jià)12.30元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、全國(guó)性瘟疫、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。