>> 銀河證券-三鋼閩光(002110)螺紋鋼新國(guó)標(biāo)實(shí)施，有助公司鞏固區(qū)域性龍頭優(yōu)勢(shì)-181106
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2018/11/9 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
華立 |
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新國(guó)標(biāo)的實(shí)施將使得螺紋鋼平均成本中樞有一定上移，影響供給。
2．我們的分析與判斷
（一）新國(guó)標(biāo)推高生產(chǎn)成本，增大公司比較優(yōu)勢(shì)
公司是由福建省國(guó)資委控股的省內(nèi)唯一全流程鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品主要有建筑用材、中厚板材、金屬制品等，其中螺紋鋼等建筑用材達(dá)到了公司營(yíng)收的一半以上。螺紋鋼的新國(guó)標(biāo)與舊國(guó)標(biāo)相比，主要發(fā)生了增加金相組織檢驗(yàn)、修改部分牌號(hào)、加嚴(yán)測(cè)試公差和增加測(cè)量方法等四點(diǎn)重要的變化。總體來(lái)說(shuō)，新國(guó)標(biāo)的強(qiáng)制實(shí)行目的是提高鋼材的質(zhì)量：通過(guò)在轉(zhuǎn)爐煉鋼的過(guò)程中添加合金元素來(lái)提高成材的綜合力學(xué)性能、耐腐蝕性及疲勞性能，從而淘汰傳統(tǒng)穿水螺紋鋼的生產(chǎn)。添加合金元素會(huì)增加生產(chǎn)成本：不穿水的生產(chǎn)工藝，添加氮釩合金（釩含量70-78%）、氮化釩FeV55N11（釩含量55%），添加含量0.025-0.03%，新增釩成本在230 元/噸，目前氮釩合金報(bào)價(jià)達(dá)到80 萬(wàn)元/噸，氮化釩60 萬(wàn)/噸，且價(jià)格仍在持續(xù)上漲；用鈮鐵替代部分釩，新增鈮鐵成本達(dá)到150-170 元/噸，目前市場(chǎng)報(bào)價(jià)30-35 萬(wàn)元/噸，且仍有上漲趨勢(shì)；另外新國(guó)標(biāo)對(duì)長(zhǎng)度、重量和彎曲度的公差要求加嚴(yán)而且不能復(fù)驗(yàn)，對(duì)于質(zhì)量控制的成本提高約40 元/噸。新國(guó)標(biāo)對(duì)于螺紋鋼材的生產(chǎn)，提高的總成本在190-270元/噸。中短期來(lái)看，新國(guó)標(biāo)提高了鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的成本，造成螺紋鋼的供應(yīng)緊張，但是卻增大了三鋼閩光的比較優(yōu)勢(shì)，公司在標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施以前已經(jīng)做了大量的實(shí)驗(yàn)，目前生產(chǎn)的螺紋鋼已經(jīng)符合國(guó)家的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。另外，公司由于現(xiàn)金流充足，針對(duì)新國(guó)標(biāo)提前做了合金的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，在低價(jià)時(shí)做了大量采購(gòu)，公司全部鋼材成本平均增加不到100 元/噸，大概在80 元/噸左右。
（二）業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，可持續(xù)發(fā)展性強(qiáng)
區(qū)域優(yōu)勢(shì)和高市占率是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。公司通過(guò)收購(gòu)泉州閩光（三安鋼鐵），公司的產(chǎn)品在省內(nèi)的市占率達(dá)到50%，鋼材年產(chǎn)量達(dá)到980 萬(wàn)噸（三安鋼鐵255 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能）。鋼材價(jià)格持續(xù)走高的背景下（均價(jià)4914.7 元/噸，環(huán)比二季度上漲10%），主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，公司的三季度業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)：三季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268.26 億元，同比增長(zhǎng)20.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.39 億元，同比增長(zhǎng)76.07%；實(shí)現(xiàn)EPS 3.17 元/股，同比增長(zhǎng)81.2%。報(bào)告期間費(fèi)用率占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；同時(shí)公司資產(chǎn)負(fù)債率較低僅35.35%，確保公司健康可持續(xù)發(fā)展。
（三）投資擴(kuò)產(chǎn)積極，繼續(xù)鞏固區(qū)域行業(yè)龍頭地位
公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，將在條件成熟時(shí)，盡快收購(gòu)母公司三鋼集團(tuán)旗下的控股公司福建羅源閩光鋼鐵公司，為業(yè)務(wù)升級(jí)創(chuàng)造良好條件。2017 年，羅源閩光共銷(xiāo)售鋼材276 萬(wàn)噸、鋼坯23 萬(wàn)噸，累計(jì)銷(xiāo)售金額達(dá)105 億元。如果項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司產(chǎn)品在福建的市占率可以達(dá)到70%以上。正在建設(shè)的羅源閩光鋼鐵公司的二期項(xiàng)目，屬于三鋼集團(tuán)的產(chǎn)能置換計(jì)劃（包括兩座高爐系統(tǒng)、一座120 噸轉(zhuǎn)爐和一條150 萬(wàn)噸的軋鋼生產(chǎn)線），2020 年上半年建成投產(chǎn)之后，羅源閩光將新增100 萬(wàn)噸鋼材產(chǎn)能，達(dá)到300 萬(wàn)噸，銷(xiāo)售總收入可以突破200 億元。如果該收購(gòu)項(xiàng)目順利，公司未來(lái)兩三年的預(yù)期營(yíng)收規(guī)模將擴(kuò)大67%左右。
此外，公司2017 年12 月投資1 億元的全資子公司漳州閩光鋼鐵有限責(zé)任公司已經(jīng)具備生產(chǎn)條件，后期80 萬(wàn)噸熱軋合金帶鋼的復(fù)產(chǎn)，公司產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。同時(shí)，新的沿海高爐產(chǎn)能將大幅降低鐵礦石原料和物流成本。公司通過(guò)積極的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃和沿海戰(zhàn)略布局，為公司未來(lái)鋼材生產(chǎn)的擴(kuò)張和成本控制提供了行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，將增加其產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)與盈利能力。
3. 投資建議
我們認(rèn)為在四季度環(huán)保限產(chǎn)與基建補(bǔ)短板的大背景下，建筑螺紋鋼的供需相對(duì)緊張，鋼材價(jià)格將持續(xù)維持在高位支撐公司業(yè)績(jī)。而國(guó)家在對(duì)鋼鐵行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革，地條鋼出清、去除違規(guī)產(chǎn)能、嚴(yán)控新增產(chǎn)能后，鋼材的產(chǎn)能天花板明確，公司作為區(qū)域性鋼鐵龍頭的行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位將不斷擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019 年EPS 為4.32、4.61 元，對(duì)應(yīng)2018-2019 年P(guān)E 為3.86x、3.61x
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