>> 中信建投-東方雨虹(002271)民企債信用利差收窄有助于提升公司估值-181109
| 上傳日期： |
2018/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王愫，花小偉 |
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近期政府密集表態(tài)，解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題，我們重點梳理了中小企業(yè)融資成本對企業(yè)估值的影響。
公司估值和民企債券信用利差呈負相關(guān)
我們梳理了公司PE 的影響因素，發(fā)現(xiàn)公司PE 和民企債信用利差（中位數(shù)）呈現(xiàn)非常明顯的負相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.67。2016 年以來，如2016 年5 月起，民營企業(yè)信用利差從階段極值296BP 的高位下降到2016 年10 月底的低位166BP，與此同時，東方雨虹市盈率也從5 月的17 倍提升到10 月的25 倍；2017 年7 月到2018 年初，東方雨虹市盈率一直保持在26~32 倍的高位，民營企業(yè)信用利差也始終處于170~220BP 的低位；而2018 年3月來民營企業(yè)信用利差開始飆升，東方雨虹市盈率也迅速下滑。
政府密集表態(tài)，改善民營、中小企業(yè)融資難問題，公司估值有望提升
11 月1 日，習近平總書記民營企業(yè)座談會上講話，一再重申了“兩個毫不動搖”這一基本方針，強調(diào)要為民營企業(yè)做好服務(wù)，特別是解決中小企業(yè)融不到資的問題。11 月7 日，銀保監(jiān)會主席郭樹清在接受記者采訪時表示，初步考慮對民營企業(yè)的貸款要實現(xiàn)“一二五”的目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%。政府一系列密集表態(tài)，有望改善民營、中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，由于公司估值歷史上與融資成本的高度負相關(guān)，當融資成本或利差有望下行的時候，公司估值有提升空間。
投資評級和盈利預(yù)測
公司為防水材料的絕對龍頭，管理和執(zhí)行力強，在行業(yè)集中度提升的背景下看好其未來成長性。公司以防水為主，同時大力發(fā)展無紡布、節(jié)能保溫、砂漿、涂料、民用等方面的業(yè)務(wù)，從系統(tǒng)防水的服務(wù)商向多功能的建材服務(wù)商過度，進一步打開未來增長空間。預(yù)計2018-2019 年實現(xiàn)收入134.17 億元和176.57 億元，同比增長分別為30.4%和31.6%，實現(xiàn)凈利潤15.65 億元和21.42 億元，同比增長分別為26.3%和36.9%。對應(yīng)EPS 1.04 和1.43 元，市盈率13.46 和9.79。維持“增持”評級。作為被歷史證明了的優(yōu)秀公司，估值受壓制的因素有望緩解，建議重點關(guān)注。
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