>> 國泰君安-建發(fā)股份(600153)三季報點評：動蕩市場快周轉(zhuǎn)，控制風(fēng)險提份額-181112
| 上傳日期： |
2018/11/12 |
大小： |
562KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳金海，鄭武 |
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供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)銷售持續(xù)高增長，但財務(wù)費(fèi)用超出我們的預(yù)期，下調(diào)2018-20 年EPS 預(yù)測至1.40/1.50/1.61 元（原預(yù)測為1.49/1.82/2.15 元）。參考行業(yè)估值，給予供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)10 倍PE、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)7 倍PE，一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)和宏發(fā)股份股權(quán)價值47 億元和21 億元，公司整體價值340 億元，下調(diào)目標(biāo)價至12 元（原為16.37 元），維持“增持”評級。
供應(yīng)鏈份額提升，快周轉(zhuǎn)降低毛利率。供應(yīng)鏈?zhǔn)袌黾卸忍嵘景l(fā)揮競爭優(yōu)勢，市場份額持續(xù)提升，前三季度收入增速近30%。Q3應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)比兩年前提升50%，快周轉(zhuǎn)策略縮短了墊資周期，也導(dǎo)致毛利率下滑。體現(xiàn)了公司根據(jù)市場判斷，堅持風(fēng)險控制的理念。
地產(chǎn)銷量高增長，收入滯后確認(rèn)。房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型高周轉(zhuǎn)模式，新開工高增長帶動銷售高增長，全年增速有望達(dá)50%。前三季度房地產(chǎn)結(jié)算減少，而財務(wù)費(fèi)用隨開發(fā)規(guī)模增長。公司嚴(yán)格執(zhí)行交房才結(jié)算的原則，銷售高增長滯后反應(yīng)，年度結(jié)算情況取決于四季度。地產(chǎn)行業(yè)回調(diào)，公司的操盤能力持續(xù)改善，市場份額快速提升。
一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)隱含遠(yuǎn)期利潤。2018 年一級土地開發(fā)出讓15 萬平，有望貢獻(xiàn)2018 年歸母凈利潤7 億元左右。剩余一級開發(fā)土地104萬平米，按照當(dāng)前土地價格，隱含遠(yuǎn)期的潛在利潤約50 億元。
風(fēng)險提示。大宗商品價格大幅下跌，房地產(chǎn)銷售增速放緩，房地產(chǎn)銷售價格大幅下降，融資成本繼續(xù)大幅增長。
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