>> 方正證券-敏華控股(01999HK)中報(bào)盈利承壓，看好中長(zhǎng)期基本面改善-181113
| 上傳日期： |
2018/11/14 |
大小： |
967KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【點(diǎn)評(píng)】（詳見正文）
（1）收入端，①內(nèi)銷增速短期承壓，并表貢獻(xiàn)收入增量。內(nèi)銷收入同比增24%，剔除并表后預(yù)計(jì)內(nèi)生收入高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。剔除直營(yíng)轉(zhuǎn)經(jīng)銷影響后，預(yù)計(jì)增速在10%-20%。地產(chǎn)&消費(fèi)低迷，公司大規(guī)模促銷影響單價(jià)，沙發(fā)增速乏力，但床墊受益于行業(yè)景氣、集中度提升、基數(shù)低，預(yù)計(jì)維持高增。②外銷增速穩(wěn)健，北美收入超預(yù)期。北美營(yíng)收同比增19%，公司推出快速交貨計(jì)劃搶占份額。歐洲及其他市場(chǎng)營(yíng)收同比增4.0%，但沙發(fā)收入下降。
（2）利潤(rùn)端，①整體毛利率下降6.1pct。內(nèi)銷方面主要因?yàn)椋睜I(yíng)轉(zhuǎn)經(jīng)銷模式收入下降，原材料（鋼鐵/化學(xué)品/包裝）成本同比上升，并表毛利率低的江蘇鈺龍，以及促銷力度大影響單價(jià)。外銷方面主要因原材料漲價(jià)、Q1匯率相對(duì)高位。②期間費(fèi)用率小幅下降，直營(yíng)轉(zhuǎn)經(jīng)銷帶來租金、物業(yè)費(fèi)、工資下降。③債券違約事件導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失0.2億港元。④產(chǎn)能&業(yè)務(wù)擴(kuò)張，借貸導(dǎo)致負(fù)債率上升，現(xiàn)金流偏緊導(dǎo)致派息比率降至35%。
（3）預(yù)計(jì)公司中長(zhǎng)期基本面改善。①內(nèi)銷方面，公司預(yù)計(jì)下半年開店加速，且與分眾傳媒合作強(qiáng)化營(yíng)銷能力；電商收入也保持高增。②外銷方面，貿(mào)易戰(zhàn)帶來不確定因素，但越南工廠當(dāng)前已提供部分對(duì)美出口；而且中小出口企業(yè)退出市場(chǎng)，公司將受益于集中度提升。③利潤(rùn)端，年初至今TDI降價(jià)58%，人民幣持續(xù)貶值，緩解盈利壓力；重慶工廠投產(chǎn)降低運(yùn)輸成本。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)FY2019-FY2021凈利潤(rùn)16.07/18.99/22.50億港幣，EPS為0.42/0.50/0.59港幣，對(duì)應(yīng)PE為8.7/7.4/6.2X。敏華作為龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，基本面有望改善，估值具備吸引力，隨著國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)提升，估值中樞有望上移。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；貿(mào)易戰(zhàn)帶來不確定性。
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