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        投資要點(diǎn)：
        投資建議：維持  18/19/20  年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)  9.39%/10.72%/8.92%，對(duì)應(yīng)EPS  3.01/3.33/3.63  元，BVPS  21.18/23.73/26.51元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)  5.30/4.79/4.40倍  PE，0.74/0.66/0.59  倍  PB。興業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著，商行投行戰(zhàn)略有望譜寫新章。維持目標(biāo)價(jià)  21.18  元，現(xiàn)價(jià)空間  35%，增持評(píng)級(jí)。
        同業(yè)成本如何解讀。（1）繼續(xù)受益價(jià)格下行。由于低成本負(fù)債替換原高成本負(fù)債需要時(shí)間，因此三季度利率下降的效應(yīng)在四季度還會(huì)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)計(jì)息負(fù)債成本率下行  9bp，幅度約為三季度的  1/3；（2）規(guī)模因素易被忽略。除利率下降外，同業(yè)負(fù)債規(guī)模壓降也能帶動(dòng)整體成本率下行，但往往易被忽略。判斷四季度及明年，同業(yè)負(fù)債規(guī)模壓降將替代價(jià)格下行，成為驅(qū)動(dòng)負(fù)債成本下降的主因。
        存款為何快速增長(zhǎng)。（1）錯(cuò)峰發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款。興業(yè)銀行沒(méi)有在今年上半年大力發(fā)行結(jié)存，而是捕捉到三季度收益率下行的機(jī)會(huì)開(kāi)始上量，補(bǔ)充定存  780  億元同時(shí)節(jié)約成本  1  億元/季。（2）投行優(yōu)勢(shì)獲取財(cái)政存款。通過(guò)投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，延攬地方債發(fā)行獲取財(cái)政存款。
        發(fā)債融資有何用意。（1）接續(xù)此前到期債券。2019  年  1  月有  100  億債券到期；（2）騰出同業(yè)壓降空間。800  億發(fā)行額度可能在  2019  年內(nèi)全部用完，規(guī)模占當(dāng)前同業(yè)負(fù)債的  3.8%。邊際改善空間不可小覷。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)反復(fù)致經(jīng)營(yíng)壓力和監(jiān)管達(dá)標(biāo)壓力增大。