>> 國泰君安-平安銀行(000001) 包袱有望出清，從此輕裝前行-181117
| 上傳日期： |
2018/11/18 |
大小： |
1871KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邱冠華 |
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投資要點：
投資建議：因不良包袱出清，調(diào)整 18/19/20年凈利潤增速預測至 6.6%(-3.1pc)/12.0%(-5.3pc)/15.1%(+2.6pc)，對應EPS1.39(-0.09)/1.56(-0.18)/1.79(-0.15)元，BVPS12.79/14.20/15.83 元，現(xiàn)價對應7.61/6.77/5.91 倍PE，0.83/0.74/0.67 PB。維持目標價15.37 元，對應18 年1.20 倍PB，增持。
新的認識：不良包袱出清對未來利潤的提振作用或超出市場預期
不良包袱有序出清。①按此前節(jié)奏，預計18 年底不良偏離度有望降至100%。②17Q4-18Q3 逾期90+轉(zhuǎn)入不良導致的撥備計提占稅前利潤約22%。包袱出清后，輕裝前行，未來利潤釋放或超市場預期。
零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。市場關(guān)注零售拳頭產(chǎn)品增長放緩，預計未來增量將企穩(wěn)回升。得益：①嚴監(jiān)管影響邊際消退，18Q3 發(fā)放量已回升；②年末將迎來汽車貸款旺季；③集團渠道利用率仍有提升空間。
零售資產(chǎn)質(zhì)量可控。18Q3 零售不良率環(huán)比上升幅度偏大，預計后續(xù)不良率上升將放緩：①M0-M1 遷徙率仍在歷史較低位，風險可控；②18Q3 末P2P 當月問題平臺數(shù)從高位回落，信用風險暴露趨緩；③新戶質(zhì)量持續(xù)改善，推測銀行已調(diào)整客群結(jié)構(gòu)以控制信用風險。
信托財富團隊整合。邏輯在于渠道、產(chǎn)品與賬戶的完美結(jié)合。已有約1200 人轉(zhuǎn)簽到銀行，預計財富管理將成為零售轉(zhuǎn)型的新突破口。
風險提示：出清進度偏慢、轉(zhuǎn)型不達預期、零售風險抬頭
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