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        行業(yè)承壓下公司增速放緩，減少出貨緩釋渠道庫存壓力。公司2018Q3營收14.7億，同比+7%，增速環(huán)比下滑6pcts；歸母凈利潤1億，同比+31%，增速環(huán)比下滑12pcts。10月煙灶增速個位數(shù)，熱水器增速20%-30%，增速也有所下滑。同店對比來看，今年均價同比增長約1%，銷量同比增長12%。庫存方面，公司在北京經銷商事件后對全渠道進行調查，目前平均庫存水平為三個多月，較正常水平（2個月）有一定提高，但仍處于合理范圍（4個月以下均屬于健康，4-6月壓力較重，6月以上有問題）。為控制經銷商庫存水平，公司已經減少出貨，避免經銷商出現(xiàn)資金斷裂情況。
        新品類表現(xiàn)突出，或成為抵御經營壓力核心力量。分品類情況如下：1.  燃氣熱水器：近兩年保持40%以上高速增長，銷量增長貢獻了20%多的增速，2017年燃熱已經奠定一定市場地位；2.  洗碗機：雙十一業(yè)績出色，這是基本上沒有營銷費用的前提下取得的成果。3.  凈水業(yè)務：今年目標收入過8000萬，明年有翻番的目標；4.  櫥柜：去年更換經營團隊，公司正在思考經營方式變革，做家居概念的打造，希望未來迎來突破。公司新品開始逐步發(fā)力，有望幫助公司抵御周期。
        大店政策推動品牌高端化，轉型紅利逐步釋放。目前公司分渠道收入占比：專賣店40%，線上收入27-28%，工程收入6%，海外收入9%。毛利率情況：專賣店毛利率40%，線上毛利率61%，工程毛利率29%，海外毛利率20%。總結來看，專賣店收入占比最高，線上毛利率最高。在未來的渠道擴展上，公司會保持現(xiàn)有渠道，即專賣店為主，線上為輔。在品牌高端化建設中，公司仍將并且堅持大店政策，且鼓勵渠道扁平化，由一級經銷商直接開店經營，提升品牌形象。此前大店（200㎡以上旗艦店）建設中經銷商要承擔一定費用，經銷商在近兩年轉型升級中投入費用較多，但轉型后利潤率會回歸到比之前更好的盈利水平。大店產品單價提升帶來毛利提升，經銷商進入紅利期，預計經銷商凈利率不會低于12%-14%。大店紅利釋放利于公司渠道穩(wěn)定，保障產品終端銷售。
        建材市場布局提升盈利能力。公司正積極推進建材渠道建設并收縮KA渠道，主要原因在于：1.  建材成本更低，盈利能力更強。KA布局更多是為了品牌宣傳，實質上盈利能力較差，和建材渠道對比凈利率差10pcts左右。2.  建材市場處在成長期，且和廚電品牌更契合。廚電品牌有雙重屬性，一個是家電屬性，一個是建材屬性。新房裝修廚房時，必須把櫥柜裝好，而櫥柜定制過程中對應的廚電產品尺寸就已經需要進行確定。因此在裝修時消費者會將煙灶、消毒柜、洗碗機等產品進行訂購。公司產品放在建材市場和消費者裝修的選購習慣更契合。未來看好公司渠道變革帶來盈利能力提升。
        風險因素：地產調控持續(xù)，消費升級不及預期，新品普及不及預期。
        投資建議：公司積極采取措施緩釋經銷商庫存，新品發(fā)力多元化策略有望抵御行業(yè)周期，維持公司2018/2019/2020年EPS預測0.78/0.98/1.22元，對應12/10/8倍PE。公司高端化持續(xù)推進，雖然短期受地產因素影響提價進程放緩，但大店政策+經銷商扁平化長期利好品牌力提升，維持"買入"評級