>> 中信建投-三環(huán)集團(300408)三季度業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力及議價權(quán)持續(xù)提升-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃瑜，馬紅麗 |
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Q3 單季收入同比增長32%環(huán)比增長9%，判斷電子元件（MLCC及電阻）、材料（陶瓷基片）、通信部件（光纖插芯及手機機殼）的需求帶動較為顯著。
單季度毛利率再創(chuàng)新高，產(chǎn)品獲利能力持續(xù)提升
Q3 單季收入環(huán)比增長9%，成本環(huán)比增加4%，毛利率再創(chuàng)單季新高達(dá)55.45%，同比提高6.44 個pct，環(huán)比提高3.06 個pct，判斷漲價型產(chǎn)品獲利能力持續(xù)提高，一方面三季度出廠價并未隨代理商價格大幅波動，另一方面，產(chǎn)銷兩旺，電子元件產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能利用率提高，成本進一步下行帶來利潤率提升。Q3 單季凈利率同比提高2.19 個pct，環(huán)比提高4.88 個pct，公司費用控制良好，銷售費用環(huán)比下降3%；管理費用環(huán)比增加17%，主要因股權(quán)激勵攤銷費用及研發(fā)投入維持高水平；財務(wù)費用環(huán)比減少73%，信用證保證金利息收入大幅增加；Q3 單季度資產(chǎn)減值損失3286萬，仍以存貨跌價準(zhǔn)備及理財資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為主，理財損失高于3343 萬的部分后續(xù)將由大股東補償。
產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)顯著提升，主要產(chǎn)品擴產(chǎn)步伐清晰
本期末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)較上年同期末增加21%，存貨較上年同期末增加23%，低于前三季度收入同比增速34%，同時，應(yīng)付賬款及票據(jù)減少22%，預(yù)付賬款持平，預(yù)收賬款增加113%，充分體現(xiàn)經(jīng)營期間產(chǎn)銷兩旺，部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)持續(xù)提升！本期末在建工程較上年同期末增加129%，固定資產(chǎn)增加42%，主要因MLCC、PKG 陶瓷封裝基座等主營產(chǎn)品擴產(chǎn)及四川南充產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)影響，公司主力產(chǎn)品今明年均有明確擴產(chǎn)計劃，為5G 市場需求起量奠定基礎(chǔ)。
明后年成長主線清晰，中長期成長邏輯不變
公司光纖陶瓷插芯受益5G建設(shè)周期需求拉動，市場份額及出貨量增速有望繼續(xù)提升；陶瓷封裝基座積極擴產(chǎn)，saw濾波器封裝基座與日系客戶送樣認(rèn)證，有望在終端應(yīng)用中逐步放量；MLCC產(chǎn)能釋放驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)定增長；小米MIX 3已于本月發(fā)布，依然全部采用陶瓷機身，除OPPO、小米外，三星、VIVO、華為等品牌商對于陶瓷機殼保持密切關(guān)注，公司明年陶瓷機殼在研機型仍有多個，依然有新機導(dǎo)入可能。
盈利預(yù)測與評級
公司背靠核心研究資源，逐一突破電子陶瓷產(chǎn)品上游高附加值環(huán)節(jié)，強化成本優(yōu)勢，實現(xiàn)進口替代，拓寬產(chǎn)品矩陣的同時護城河不斷加深，為具備高壁壘高盈利性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。預(yù)計2018-2020年歸母凈利潤分別為13.42、17.29、21.88億元，EPS分別為0.771、0.993、1.257元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為24、18、14X，考慮到公司先進陶瓷"材料+"平臺價值的稀缺性，按照2018年30倍PE給予6個月目標(biāo)價23.12元/股，維持買入評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品量產(chǎn)及市場導(dǎo)入不達(dá)預(yù)期、5G商用需求拉動不達(dá)預(yù)期。
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