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高鐵的開(kāi)通將顯著提升黃山景區(qū)的可達(dá)性，帶動(dòng)景區(qū)客流上一平臺(tái)，客流釋放有望抵消門(mén)票降價(jià)的短期影響。
        ▍杭黃高鐵開(kāi)通將顯著提升黃山景區(qū)可達(dá)性。根據(jù)梳理，杭黃高鐵途徑黃山北火車(chē)站的旅客列車(chē)共29  對(duì)，用時(shí)大幅度縮短。重點(diǎn)城市上海和杭州前往黃山高鐵班次將由目前每天2  班，分別增加10  班和24  班?；疖?chē)班次密度顯著增加，乘車(chē)時(shí)間也大幅縮短：目前上海/杭州乘火車(chē)前往黃山所需最短時(shí)長(zhǎng)分別為4  小時(shí)8  分鐘和3  小時(shí)2  分鐘，通車(chē)之后僅需2  小時(shí)28  分鐘和1  小時(shí)26  分鐘，幾乎減半。此外，南京、南昌、廈門(mén)、蘇州等城市將實(shí)現(xiàn)與黃山的高鐵直達(dá)。
        ▍預(yù)計(jì)景區(qū)可達(dá)性提升將提高周邊游客滲透率，平滑客流季節(jié)性。對(duì)比同處華東線的烏鎮(zhèn)景區(qū)，黃山景區(qū)的長(zhǎng)三角地區(qū)客流占比并不高（上海、杭州等地區(qū)客流占比均在5%以下），杭黃高鐵開(kāi)通后將顯著提升周邊地區(qū)游客前往黃山的便利性，有望挖掘長(zhǎng)三角游客潛力、提高游客滲透率。此外黃山景區(qū)客流的季節(jié)性較強(qiáng)，以2017  年為例，7-10  月份的客流占全年的比例達(dá)到40.8%。我們認(rèn)為杭黃高鐵開(kāi)通對(duì)黃山景區(qū)提升平日客流、平滑淡旺季差異將有顯著作用，黃山景區(qū)整體客流空間將被打開(kāi)。我們預(yù)計(jì)2019/2020  年客流增速達(dá)17%/15%。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：自然氣候影響，轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。
        ▍投資建議：我們認(rèn)為杭黃高鐵開(kāi)通顯著提升黃山的可達(dá)性，將帶動(dòng)黃山景區(qū)客流上一平臺(tái)，客流釋放將抵消門(mén)票降價(jià)的短期影響。放長(zhǎng)來(lái)看，公司一直積極探索升級(jí)方向，圍繞核心資源挖掘成長(zhǎng)潛力，同時(shí)也在探索優(yōu)化和團(tuán)隊(duì)激勵(lì)。內(nèi)部挖潛+外部擴(kuò)張同步進(jìn)行，有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。綜合考慮門(mén)票降價(jià)的負(fù)面影響和高鐵開(kāi)通的正面影響，我們調(diào)整預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  為0.56/0.60/0.69  元（原預(yù)測(cè)0.56/0.66/0.77  元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020  年P(guān)E  為18/17/15  倍，處于低位，我們認(rèn)為公司資源價(jià)值仍然顯著，短期受門(mén)票降價(jià)影響業(yè)績(jī)、估值雙降，但考慮長(zhǎng)期非門(mén)票業(yè)務(wù)的潛力挖掘，當(dāng)前估值顯低，維持“增持”評(píng)級(jí)。