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維持2018-20年EPS  0.46/0.53/0.59元。維持目標(biāo)價(jià)11.31元，維持增持。
        公司較高周轉(zhuǎn)率與客戶換手率在宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景中，凸顯防御價(jià)值。①2017年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行的背景下，公司憑借較高的周轉(zhuǎn)率，通過調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)與加強(qiáng)回款，依然能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)正增長：2017年?duì)I業(yè)收入與扣非歸母凈利均同比增長11.8%，2018年1-9月營業(yè)收入同比增長14.3%，扣非歸母凈利均同比增長24%，且毛利率、凈利率實(shí)現(xiàn)近1pct的提升；②其原因在于公司強(qiáng)大的線上+線下經(jīng)銷渠道可以實(shí)現(xiàn)30-40天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與1.5的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，行業(yè)平均水平為三個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與0.5的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；③同時(shí)，公司回款與應(yīng)收款管理的加強(qiáng)，也成為業(yè)績持續(xù)正增長的關(guān)鍵因素。公司近幾個(gè)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小于60天，而行業(yè)平均水平在3個(gè)月以上，且資產(chǎn)減值損失/營業(yè)利潤逐步縮小，2018年1-9月已從以往12%-13%減小至9%。
        分銷商優(yōu)先受益下游低壓電器與工控行業(yè)需求改善。隨著未來下游景氣程度觸底回升，公司作為經(jīng)銷渠道龍頭，業(yè)績受益輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的分銷模式，隨著下游工控市場進(jìn)口替代與空間擴(kuò)容，分銷商業(yè)績或?qū)⒓铀佟?br>        催化劑：分銷主業(yè)超過20%增長、工業(yè)品電商業(yè)務(wù)兌現(xiàn)翻倍式增長
        風(fēng)險(xiǎn)提示：分銷產(chǎn)品下游終端需求下滑風(fēng)險(xiǎn)