>> 中信證券-宋城演藝(300144)重大事項點評：老股轉讓進度或延遲，但無礙重組推進-181211
| 上傳日期： |
2018/12/11 |
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| 431KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，楊清樸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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▍回顧此前六間房重組方案來看，有兩個時間節(jié)點。階段 1：截至 2018 年 12 月31 日前花椒向六間房進行增資，同時宋城向第三方投資者轉讓 30%股權（作價約 10.2 億）。階段 2：2019 年 4 月 30 日之前，除花椒外原有股東向六間房轉讓持有的密境和風 80.04%股權，增資后六間房+花椒估值 85 億，六間房再向以上原有股東增發(fā)其增資后的 48.03%股權。整個重組方案結束后，第三方投資者持有重組后公司股權（85 億）約 12%，花椒及原有股東持有 60%，上市公司股權比例降至 30%以下，六間房完成出表。
▍從目前事態(tài)發(fā)展來看，首次交割時間節(jié)點臨近，但公司尚未對 30%老股轉讓進展進行說明，引發(fā)市場對于后續(xù)重組不確定性的擔憂。我們認為，公司 8 月 30日對重組方案進行調整后，9 月 17 日提交股東大會審議通過并利用不到 3 個月的時間尋找第三方投資者，時間上稍顯倉促。同時，六間房正臨近業(yè)績承諾期結束，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的不確定性也將是第三方投資者關注的焦點。因此，年內完成 30%老股轉讓在操作層面確實面臨一定壓力。但是，30%老股轉讓并不是公司剝離六間房的前提條件，轉讓延遲應該并不影響公司后續(xù)進程，各項審核和重組推進均正常進行。因此，從事態(tài)發(fā)展上我們認為可歸結為兩個大致的方向。
▍情形一：六間房繼續(xù)推進此前重組方案，公司在市場尋找適格投資者完成 30%老股轉讓，第一階段的時間節(jié)點或將有所順延。情形二：公司或將對方案再次調整，不考慮 30%老股轉讓，直接啟動六間房與花椒重組。重組完成后宋城持有花椒+六間房合并后公司的股權比例為 40%，花椒及原股東持有 60%（即原方案第三方投資者應占合并后公司的 12%股權仍在上市公司旗下），宋城仍是合并后公司的第一大股東，六間房不再納入合并報表并轉為長期股權投資，商譽減至為零。此前方案中轉讓 30%老股產(chǎn)生的短期投資收益（約 8.5 億現(xiàn)金回流）將不再產(chǎn)生。不管事態(tài)向哪種方向發(fā)展，重組方案的本質并沒有大的變化，對六間房剝離計劃不構成實質性影響。
▍風險因素：自然災害影響；新項目及輕資產(chǎn)業(yè)務拓展不及預期；互聯(lián)網(wǎng)演藝板塊政策性風險；重組事項存在不確定性。
▍投資建議：對重組方案可能的延期以及后續(xù)交易審核進程的擔憂是公司短期股價波動的重要因素?？紤]公司對未來重組六間房的戰(zhàn)略意圖明確，我們維持其回歸實體演藝強勢主業(yè)、繼續(xù)分享行業(yè)成長機會的核心觀點不變。公司投資邏輯仍應圍繞主業(yè)判斷和預期，項目開業(yè)周期中有望迎來估值、業(yè)績雙升。不考慮 重 組 投 資 收 益 ， 我 們 預 計 2018-2020 年公司演藝主業(yè)凈利將分別達到9.22/11.20/14.43億元、六間房貢獻3.62億/0.92億/0.99億，合計12.84億/12.12億/15.43 億。對應 EPS 為 0.88/0.83/1.06 元（維持預測），現(xiàn)價對應 2018 年PE 約 23 倍。新項目密集開業(yè)周期市值或將上平臺，維持“買入”評級。
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