>> 方正證券-健盛集團(tuán)（603558）加磅越南投資，產(chǎn)能持續(xù)擴張-181211
| 上傳日期： |
2018/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
豐毅 |
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（2）無縫服裝：越南興安年產(chǎn)1800 萬件無縫針織運動服飾總投資25000 萬元，固定資產(chǎn)、流動資金投入分別為17010、3000萬元，項目基地為原年產(chǎn)6500 萬雙高檔襪子項目預(yù)留土地。
（3）享受越南發(fā)展紅利，新增第三基地：公司將年產(chǎn)6500 萬雙高檔襪子的實施地點調(diào)整至越南清化并增加產(chǎn)能至9000 萬雙，清化將成為公司在越南第三生產(chǎn)基地，興安、海防、清化將分別主要生產(chǎn)無縫內(nèi)衣、棉襪、棉襪。我們認(rèn)為，公司此次調(diào)整并新增產(chǎn)能一方面將緩解產(chǎn)能壓力，另一方面利用越南工廠在稅收、勞動力及客戶進(jìn)口關(guān)稅等方面優(yōu)勢提升整體盈利能力、降低貿(mào)易風(fēng)險。
核心邏輯：訂單飽滿，產(chǎn)能驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長
公司是棉襪全球制造龍頭及無縫內(nèi)衣領(lǐng)軍企業(yè)，與PUMA、優(yōu)衣庫等國際知名運動、休閑類等優(yōu)質(zhì)客戶建立深厚合作關(guān)系，2017 年9 月并表俏爾婷婷后公司在棉襪、無縫兩大領(lǐng)域產(chǎn)能、客戶、交期方面具有明顯優(yōu)勢。我們預(yù)計隨公司產(chǎn)能持續(xù)投放，營收望維持高成長。因越南生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯且享受稅收優(yōu)惠，越南凈利率顯著高于國內(nèi)，未來凈利潤增速望高于營收增速。
（1）營收、凈利潤持續(xù)快速增長。2018Q1-Q3 營收達(dá)11.44 億元，同比增長50.39%，歸母凈利潤1.74 億元，同比增長63.66%，扣非歸母凈利潤1.47 億元，同比增長67.59%。除去俏爾婷婷并表影響，棉襪業(yè)務(wù)營收、凈利潤分別同比提升15-20%左右。
（2）客戶質(zhì)優(yōu)。公司核心客戶主要為國際知名運動及休閑服飾品牌，棉襪主要客戶包括PUMA、優(yōu)衣庫、迪卡儂、UnderArmour、太平洋，無縫內(nèi)衣客戶主要為優(yōu)衣庫、迪卡儂、SPANX、Under Armour、華歌爾，兩大產(chǎn)品線客戶重合度高，并表后訂單協(xié)同作用望逐步顯現(xiàn)。
（3）產(chǎn)能持續(xù)投放。棉襪方面，2018Q1-Q3 公司越南海防第二、三工廠投產(chǎn)，國內(nèi)高檔棉襪智慧工廠完成建設(shè)。預(yù)計2018 年公司越南產(chǎn)能增加至1.2 億雙，國內(nèi)產(chǎn)能持平，約1.8 億雙。長期看，國內(nèi)產(chǎn)能持平，未來越南產(chǎn)能望超3 億雙。無縫方面， 2018年初國內(nèi)產(chǎn)能約2300 萬件，其中上虞產(chǎn)能未來望持平，貴州產(chǎn)能持續(xù)增長。長期看，未來越南產(chǎn)能有望快速增長并超過國內(nèi)。
（4）技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。技術(shù)方面，公司較早引進(jìn)世界先進(jìn)棉襪、無縫內(nèi)衣生產(chǎn)設(shè)備，是世界先進(jìn)羅納地先進(jìn)織襪機制造廠商全球第一大客戶，同時無縫專利數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司逐步建立起染色、橡筋線、氨綸包覆紗等襪類原輔料生產(chǎn)工廠延伸產(chǎn)業(yè)鏈，在保證產(chǎn)品交期同時節(jié)省生產(chǎn)成本。產(chǎn)品方面，得益于生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)能及客戶優(yōu)勢，2017 年公司棉襪產(chǎn)品銷售均價達(dá)3.64 元/雙，高于平均出口價近1.5 倍。
【投資建議】
預(yù)計2018/2019/2020 歸母凈利潤為2.17/2.78/3.57 億元，同比增速為65.00%/28.10%/28.31%，PE 達(dá)19.88/15.52/12.09，給予“強烈推薦”評級。
【風(fēng)險提示】
（1）客戶訂單出現(xiàn)較大波動，（2）收購業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期，（3）新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，（4）匯率風(fēng)險。
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