>> 方正證券-長川科技(300604)擬定增收購長新投資90%股權，技術水平和客戶質(zhì)量將大幅提升-181213
| 上傳日期： |
2018/12/13 |
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| 1083KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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點評：STI 在半導體測試設備領域技術積淀雄厚，其2D/3D 高精度光學檢測設備優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品廣泛應用于日月光、安靠、德州儀器、鎂光等全球領先的集成電路封測及IDM 企業(yè)。本次收購完成后，公司與STI 將在產(chǎn)品、客戶和研發(fā)技術上形成高度協(xié)同，助力公司快速拓展半導體測試設備的國內(nèi)及海外市場。此外，本次收購估值遠低于上市公司現(xiàn)有估值，將顯著降低長川科技整體市盈率水平。
※ STI 積淀雄厚將提升長川整體技術水平，同時助力長川切入晶圓級測試市場。STI 專注于芯片及Wafer 的光學檢測、分選、編帶等設備超過27 年，積累了154 項專利，在集成電路2D/3D 高精度光學檢測（AOI）設備等領域技術積淀雄厚，將顯著提升長川整體技術水平。同時，STI 在產(chǎn)品類型將助力長川實現(xiàn)快速拓展①STI 生產(chǎn)的轉(zhuǎn)塔、平移式測編一體機與長川現(xiàn)有產(chǎn)品高度重疊，相互融合借鑒可提高產(chǎn)品整體性能；②STI 現(xiàn)有膜框架測編一體機和晶圓光學檢測機生產(chǎn)技術，此前長川科技未曾掌握，通過本次收購長川將在晶圓級封裝終檢和晶圓制造及封裝過程檢查市場獲得快速突破，打開新的成長空間。
※ STI 擁有全球頂尖的客戶結(jié)構(gòu)，有利于加速長川在海外市場拓展步伐。STI 為日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州儀器、瑞薩、意法、鎂光、飛思卡爾等全球頂尖的封測廠和IDM 廠供應半導體檢測設備，并多次獲得德州儀器供應商卓越獎，客戶結(jié)構(gòu)豐富且企業(yè)形象良好。在渠道分布上， STI 目前已在韓國、中國臺灣和東南亞（菲律賓和馬來西亞）擁有 4 家子公司，在中國大陸及泰國亦擁有專門的服務團隊，基本完成全球主要半導體封測市場的全覆蓋。STI 廣泛的客戶基礎、良好的業(yè)界口碑和全面的市場布局，將顯著加速長川科技現(xiàn)有產(chǎn)品在海外市場的拓展步伐。
※ 收購對價較為合理將有效降低公司整體估值水平，產(chǎn)業(yè)基金持股比例進一步上行，公司后續(xù)客戶及產(chǎn)業(yè)資源將更加豐富。STI 在2018 年前三季度凈利潤4000 萬元人民幣，我們預計2018 年全年凈利潤有望達到5000 萬元。本次收購長新投資整體作價5.45 億元，對應2018 年市盈率約為11 倍。而根據(jù)我們的盈利預測，長川科技當前市值對應2018 年PE為68，本次收購估值顯著低于長川現(xiàn)有估值，將有效降低公司整體估值水平。此外，本次交易對手方中的集成電路產(chǎn)業(yè)基金和上海半導體裝備材料基金均為我國半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動方，通過定增換股形式收購將提升上述產(chǎn)業(yè)基金在上市公司整體持股比例，公司后續(xù)將更深入的獲取產(chǎn)業(yè)基金在客戶和產(chǎn)業(yè)資源上的支持。
投資建議：預計公司2018-2020 年歸母凈利分別為0.70、1.09和1.66 億元，同比增40%、54%和53%，對應EPS 分別為0.47、0.73 和1.12 元，對應市盈率分別為68、44 和29 倍。若假設STI2018 年凈利潤為5000 萬元，且2019 年利潤與2018 年持平，則收購完成后公司2019 年市盈率約為33 倍。公司與STI 在產(chǎn)品、技術和渠道等多領域協(xié)同效應明顯，收購完成后有望顯著加速公司半導體測試設備領域的全球拓展。此外，隨著公司自研探針臺和數(shù)字測試機穩(wěn)步推進，公司后續(xù)成長空間將陸續(xù)打開。我們維持公司強烈推薦評級。
風險提示：收購事宜仍存在不確定性，半導體下游需求大幅下滑。
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