>> 中信證券-市場熱點量化解析系列第11期-期指放松兩周運行盤點-181217
| 上傳日期： |
2018/12/17 |
大小： |
894KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
王兆宇，趙文榮，張依文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍ 運行概覽：期指運行全面改善，但未改微觀交易模式。（1）2018年12月3日起，中金所調(diào)整股指期貨的交易安排，這是股指期貨自從2015年9月7日受限起至今的第三次放松，也是截至目前幅度最大的一次。（2）放松后流動性、持倉量、基差等運行指標(biāo)均出現(xiàn)顯著改善，成交持倉比略有上升。其中流動性的改善立竿見影，持倉量和基差的改善則需要通過流動性逐步顯現(xiàn)，而兩者變化的不同步導(dǎo)致了成交持倉比的上升。（3）目前期指平今倉手續(xù)費率依然較高，未改變微觀交易模式。（4）對2019年金融衍生品市場的發(fā)展持樂觀預(yù)期，但未來一定更強調(diào)其風(fēng)險管理職能，并將投機性控制在合理水平。
▍ 流動性改善立竿見影，持倉量沉積速率加快。（1）上證50、滬深300、中證500期指在放松后兩周內(nèi)日均成交量相對此前兩周分別上漲了17.60%、41.54%和49.39%，放松后兩周的日均持倉量相對此前兩周分別上漲了9.65%、15.51%和15.43%。（2）放松對改善期指流動性的效果是立竿見影的，但持倉量的提升則需要通過流動性逐步沉積，當(dāng)前沉積的速率已經(jīng)加快。
▍ 期指本次放松幅度大于前兩次，對流動性和市場規(guī)模的提升幅度也更大。（1）2015年9月7日期指受限后，三大期指的流動性驟然下降95%以上，市場規(guī)?？傮w也下降了50%以上。此后流動性和市場規(guī)模緩慢恢復(fù)，但遠低于受限之前的水平。（2）中金所于2017年2月17日和2017年9月18日兩度放松期指交易限制，但放松幅度較小，對流動性和市場規(guī)模的提升幅度也較小。（3）對比前兩次，本次期指放松幅度較大，在實施后兩周內(nèi)即令流動性和市場規(guī)模出現(xiàn)了遠高于前兩次的上升。
▍ 日內(nèi)基差明顯上升。（1）日內(nèi)數(shù)據(jù)來看，放松后兩周的基差水平高于放松前兩周。（2）滬深300和中證500指數(shù)在11月27日、28日兩天點位總體與12月11日前后的點位差異不大，但后者的基差卻明顯高于前者。
▍ 日內(nèi)交易成本仍較高，未改微觀交易模式。（1）在2015年9月7日期指受限之前，期指的日內(nèi)持倉量均為“倒U”形態(tài)，即每天開盤后日內(nèi)交易者逐步開倉，推高持倉量，隨著收盤的到來再逐步平倉，總持倉量下降。（2）期指受限之后，日內(nèi)平倉成本提高，短期交易者采取的新方式是首先對同一合約進行多空雙向開倉，次日之后盤中通過對某一方向進行平倉來實現(xiàn)風(fēng)險暴露，最后在交易完成后通過重新開倉或?qū)α硪环较蛞财絺}的方式軋平風(fēng)險敞口，這導(dǎo)致日內(nèi)持倉量呈“正U”形態(tài)。（3）本次放松雖然提升了日內(nèi)開倉量，但日內(nèi)平倉成本依然較高，日內(nèi)持倉量仍為“倒U”形態(tài)，因此未改微觀交易模式。
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