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        可轉(zhuǎn)債是債券與看漲期權(quán)的融合，是當(dāng)前階段公司非常理想的融資工具。可轉(zhuǎn)債價(jià)值等于債券償本付息價(jià)值與股票看漲期權(quán)的結(jié)合。雖然當(dāng)前定制行業(yè)和公司處于階段性調(diào)整階段，但我們?nèi)钥春枚ㄖ萍揖娱L(zhǎng)期行業(yè)滲透率、市占率、客單價(jià)共同驅(qū)動(dòng)的發(fā)展前景；索菲亞憑借穩(wěn)健經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)、信息化構(gòu)建的成本優(yōu)勢(shì)有望穿越周期，可轉(zhuǎn)債中看漲期權(quán)價(jià)值將在未來(lái)逐步體現(xiàn)。處于當(dāng)前估值與市場(chǎng)信心低點(diǎn)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債是公司現(xiàn)階段較為理想的融資工具。
        回購(gòu)股份計(jì)劃進(jìn)一步推進(jìn)，彰顯公司對(duì)自身價(jià)值的信心。公司日前公告回購(gòu)計(jì)劃，以不超過35  元/股的價(jià)格回購(gòu)公司股份，回購(gòu)金額不低于2  億元且不超過3  億元，截止11  月30  日已回購(gòu)1.25  億元。此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資中5  億元用于股份回購(gòu)，進(jìn)一步推進(jìn)股份回購(gòu)，彰顯公司對(duì)自身價(jià)值的認(rèn)可。
        公司2018  年Q4  看點(diǎn)：增長(zhǎng)壓力解除，收入增速有望逐季回升，櫥柜扭虧為盈。1）預(yù)期收入Q4  繼續(xù)改善。公司自Q2  起開始在終端推出更具性價(jià)比的引流套餐，優(yōu)惠推出899  元/平米配套柜體，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出；11  月公司推出全屋套餐新模式，將定制柜體與床簾產(chǎn)品融合，我們預(yù)計(jì)終端接單將恢復(fù)增長(zhǎng)。2）經(jīng)銷商換商完成、年內(nèi)開店超市場(chǎng)平均水平：2018Q1-3  衣柜開店269  家，重裝門店500  家，經(jīng)銷商換商超過100  家，重裝門店上樣吸塑板、烤漆板等新品擴(kuò)充產(chǎn)品品類，經(jīng)銷商換商激活地級(jí)市經(jīng)銷商積極性。公司年內(nèi)門店開店數(shù)目高于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)出經(jīng)銷商高盈利能力與公司的品牌號(hào)召力。3）櫥柜持續(xù)單月盈利：2018  年6  月起櫥柜實(shí)現(xiàn)連續(xù)單月盈利，  我們預(yù)計(jì)2018  年司米實(shí)現(xiàn)7-7.5  億收入。
        前期收入逐季改善預(yù)期驗(yàn)證，公司回購(gòu)?fù)七M(jìn)彰顯發(fā)展信心，地產(chǎn)預(yù)期改善有望修復(fù)估值，維持買入！2018  年公司總結(jié)調(diào)整戰(zhàn)略，推出對(duì)應(yīng)措施積極面對(duì)，包括產(chǎn)品定位，經(jīng)銷商管理，及大家居戰(zhàn)略協(xié)同推進(jìn)。中長(zhǎng)期角度，信息化、柔性化工廠打造成本優(yōu)勢(shì)壁壘，得以在未來(lái)推進(jìn)高性價(jià)比套餐，同時(shí)保持公司與經(jīng)銷商盈利水平。我們維持公司2018-2020  年EPS  的盈利預(yù)測(cè)為1.18  元、1.38  元、1.65  元，YoY  為20%/17%/20%，目前股價(jià)（18.31  元）對(duì)應(yīng)2018-2020  年P(guān)E  分別為16  倍、13  倍、11  倍，公司具有穿越周期的增長(zhǎng)動(dòng)力，行業(yè)調(diào)整期提供龍頭整合良機(jī)；當(dāng)前估值已經(jīng)反映地產(chǎn)悲觀預(yù)期，隨地產(chǎn)預(yù)期改善估值有望得到修復(fù)，維持買入！