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        回購(gòu)項(xiàng)目彰顯未來(lái)發(fā)展信心：募集資金中5  億元用于公司股份回購(gòu)項(xiàng)目，公司擬建立5  億元專項(xiàng)資金在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票；此外公司9  月開(kāi)啟股份和回購(gòu)計(jì)劃，計(jì)劃以自有資金在股價(jià)不超過(guò)35  元/股的條件下回購(gòu)不低于2  億元且不超過(guò)3  億元的公司股份，此次回購(gòu)項(xiàng)目集和之前回購(gòu)計(jì)劃彰顯出公司管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的信心。此外募集資金中2  億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，增強(qiáng)公司資本實(shí)力、為業(yè)務(wù)發(fā)展提供流動(dòng)資金保障。
        成本與經(jīng)銷商優(yōu)勢(shì)保障競(jìng)爭(zhēng)力：目前家具行業(yè)受到地產(chǎn)銷售面積增速下滑影響，短期客流量向下，公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇中依靠成本與經(jīng)銷商優(yōu)勢(shì)保證對(duì)同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；成本端依靠多年積累柔性化、信息化生產(chǎn)管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，能夠保障同類產(chǎn)品成本低于同業(yè)；經(jīng)銷商方面，公司與大型經(jīng)銷商共同成長(zhǎng)、注重其盈利水平，我們認(rèn)為穩(wěn)定強(qiáng)大的經(jīng)銷體系將增強(qiáng)公司的抗周期能力。
        Q3  積極因素顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)Q4  環(huán)比持續(xù)改善：Q2  單季度公司增長(zhǎng)速度明顯放緩，Q3  公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，通過(guò)新套餐、加速開(kāi)店、增加市場(chǎng)投入等方法保障快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為收入端環(huán)比改善趨勢(shì)Q4仍將持續(xù)。
        新?tīng)I(yíng)銷策略有望提升銷量：索菲亞柔性化生產(chǎn)能力強(qiáng)，成本端優(yōu)勢(shì)明顯，我們認(rèn)為在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇趨勢(shì)下，配合套餐打法以及營(yíng)銷策略，衣柜及套餐產(chǎn)品的銷量有望顯著提升。
        下半年開(kāi)店提速奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)：  Q3  單季度凈新開(kāi)衣柜81  家、櫥柜56  家，木門2  家、大家居25  家，上半年公司凈新開(kāi)衣柜188  家、櫥柜46  家、木門64  家、大家居2  家，Q3  開(kāi)店較上半年加速，我們認(rèn)為下半年加速新開(kāi)店有望貢獻(xiàn)更多收入增量。
        櫥柜產(chǎn)品&渠道優(yōu)化提振經(jīng)銷商信心，全年預(yù)計(jì)收入7-8億元：司米櫥柜上半年推出"I"系列產(chǎn)品并邀請(qǐng)法國(guó)設(shè)計(jì)師聯(lián)手打造第三代門店，提升司米國(guó)際化品牌調(diào)性，我們認(rèn)為產(chǎn)品與店面的優(yōu)化將能夠提升經(jīng)銷商信心，預(yù)計(jì)18全年櫥柜收入在7-8億元。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司18-19年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.9、13.4億元，同比增長(zhǎng)20.5%、23.0%，2018年12月17日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)18-19年P(guān)E為16倍、13倍，參考同業(yè)我們給予公司18年18-20倍PE估值，合理價(jià)值區(qū)間為21.24~23.6元，給予"優(yōu)于大市"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)；定制行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；櫥柜及木門業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。