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        據(jù)公司中報(bào)，截止2018H1，申通直營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心50  家，轉(zhuǎn)運(yùn)中心總計(jì)68  家，中轉(zhuǎn)自營(yíng)率為74%，對(duì)應(yīng)4  月、6  月收購(gòu)的中轉(zhuǎn)資產(chǎn)。加上6  月以后收購(gòu)的11  家轉(zhuǎn)運(yùn)中心，預(yù)計(jì)申通目前的直營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心61  家，中轉(zhuǎn)自營(yíng)率已提升至較高水平，和韻達(dá)、中通的差距大幅減小。
        在高中轉(zhuǎn)自營(yíng)率下，全面統(tǒng)籌干線中轉(zhuǎn)將加速全網(wǎng)成本優(yōu)化
        收購(gòu)加盟商轉(zhuǎn)運(yùn)中心不僅將增厚總部收入和利潤(rùn)，更能提升總部全面統(tǒng)籌、優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)的能力。在高中轉(zhuǎn)自營(yíng)率下，公司更容易推廣轉(zhuǎn)運(yùn)中心的自動(dòng)化升級(jí)，從而有效地把控中轉(zhuǎn)的效率和質(zhì)量，降低單件中心操作成本。
        由于前期中轉(zhuǎn)自營(yíng)率低，申通中轉(zhuǎn)設(shè)備老舊且更新較慢，因而成本相對(duì)較高，增速略微落后。隨著中轉(zhuǎn)自營(yíng)率的提升，公司下半年以來(lái)運(yùn)營(yíng)效率明顯提升，快遞業(yè)務(wù)量保持了40%以上的增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額快速回升至10%以上。隨著中轉(zhuǎn)效率的提升，未來(lái)申通的快遞成本有望進(jìn)一步優(yōu)化。
        投資建議：
        公司三季度以來(lái)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)全面加速，市場(chǎng)份額顯著提升。隨著中轉(zhuǎn)自營(yíng)和車輛自有的逐步完成，公司運(yùn)營(yíng)效率和成本管控有望得到進(jìn)一步優(yōu)化，從而帶動(dòng)公司快遞業(yè)務(wù)迎來(lái)質(zhì)的轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)公司2018  -2020  年  EPS  分別為  1.31、1.46、1.69  元/股，對(duì)應(yīng)PE  分別為12.11x、10.89  x、9.39x。公司當(dāng)前12.7倍PE（TTM），明顯低于可比公司圓通17.5  倍PE（TTM）估值?？紤]到公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)全面加速，市場(chǎng)份額顯著提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，電商增速大幅下滑以致業(yè)務(wù)量增速不達(dá)預(yù)期；運(yùn)輸、人工等成本大幅上漲加大成本端壓力；快遞價(jià)格戰(zhàn)加速惡化