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綜合而言，公司B2B  業(yè)務(wù)客戶資源優(yōu)質(zhì)且儲(chǔ)備充分，未來(lái)隨著新零售客戶持續(xù)放量及NIKE  代工體系的切入有望進(jìn)一步加大收入彈性；而B(niǎo)2C  業(yè)務(wù)通過(guò)箱包產(chǎn)品迭代和品類擴(kuò)充，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)自有渠道建設(shè)及海外市場(chǎng)的穩(wěn)步推進(jìn)。2019  年公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型３州^快增長(zhǎng)。目前公司市值68  億，不考慮收購(gòu)影響19PE27X，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)下行周期，高質(zhì)價(jià)比大眾化品牌有望享受行業(yè)集中化發(fā)展帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利，公司深得小米體系價(jià)值觀及運(yùn)營(yíng)精髓，品牌高質(zhì)價(jià)比標(biāo)識(shí)度及自主創(chuàng)新力強(qiáng)，在產(chǎn)能、產(chǎn)品力、品牌及渠道等多方面具有前瞻性戰(zhàn)略布局視角，未來(lái)幾年有望保持快速增長(zhǎng)，震蕩市下仍可在股價(jià)回撤過(guò)程中建倉(cāng)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
        收購(gòu)印尼PT  箱包代工廠獲董事會(huì)審議通過(guò)。今日公司公告，董事會(huì)審議通過(guò)與王貽衛(wèi)、Billion  Islands  Ltd.、White  Angel  Ltd.簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬用募投及自有資金出資2280  萬(wàn)美元（折合人民幣約1.55  億元）收購(gòu)相關(guān)方持有的印尼優(yōu)質(zhì)箱包代工廠PT.  Formosa  Bag  Indonesia  及PT.  FormosaDevelopment  100％股權(quán)。雙方約定標(biāo)的公司2018  年產(chǎn)生的稅后利潤(rùn)歸屬轉(zhuǎn)讓方所有；2019  年及其后利潤(rùn)歸受讓方所有。
        收購(gòu)印尼箱包工廠有助于公司切入全球一線運(yùn)動(dòng)品牌商供應(yīng)鏈體系，儲(chǔ)備頭部?jī)?yōu)質(zhì)客戶資源，同時(shí)，享受低成本制造優(yōu)勢(shì)。PT.  Formosa  Bag  Indonesia主要經(jīng)營(yíng)背包、運(yùn)動(dòng)袋、旅行箱OEM  業(yè)務(wù)，其中背包、運(yùn)動(dòng)袋客戶有NIKE、Wenger  等品牌；旅行箱客戶有Briggs  和Riley  等品牌。并于2018  年開(kāi)始涉足商務(wù)背包領(lǐng)域。因印尼勞動(dòng)成本低，且為普惠制關(guān)稅國(guó)家，對(duì)美國(guó)出口零關(guān)稅，因此該企業(yè)在成本上較國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。該標(biāo)的2016  年、2017  年、2018  年1-7  月份分別實(shí)現(xiàn)收入7431、8291  和6825  萬(wàn)元人民幣；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為748、516  和214  萬(wàn)元人民幣，凈利潤(rùn)率分別為10.07%、6.22%、3.14%，受印尼盧比貶值影響利潤(rùn)率有所放緩。而PT.Formosa  Development的主要業(yè)務(wù)是將廠房及配套設(shè)施和土地出租給Formosa  Bag  用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等，2018  年1-7  月份貢獻(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為177  萬(wàn)和-24  萬(wàn)元人民幣。
        收購(gòu)后有助于完善箱包產(chǎn)能布局、豐富品類、獲取一線運(yùn)動(dòng)品牌客戶資源。此次收購(gòu)有助于公司擴(kuò)大國(guó)外生產(chǎn)工廠版圖，結(jié)合印度現(xiàn)有工廠，為打通東南亞地區(qū)上游產(chǎn)業(yè)鏈、實(shí)現(xiàn)縱向一體化發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，同時(shí)享受東南亞地區(qū)低勞動(dòng)力成本以及出口關(guān)稅優(yōu)惠的紅利。另一方面，公司通過(guò)收購(gòu)將進(jìn)入包括NIKE  在內(nèi)一線運(yùn)動(dòng)品牌客戶的供應(yīng)鏈體系，產(chǎn)品品類將拓展至主流運(yùn)動(dòng)包袋，為爭(zhēng)取其他頭部客戶奠定基礎(chǔ)。
        盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司B2C  小米生態(tài)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)3  年運(yùn)營(yíng)，利用爆款思維，憑借商品極致高質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)及團(tuán)隊(duì)高效推廣，快速搶占出行領(lǐng)域產(chǎn)品市場(chǎng)份額，米系新零售渠道及自有銷售齊放量，品牌知名度已打響，下個(gè)階段將通過(guò)產(chǎn)品迭代邏輯，在不違背高質(zhì)價(jià)比特性基礎(chǔ)上（B2C  業(yè)務(wù)凈利率不超過(guò)10%），進(jìn)一步提升自身營(yíng)利性，并逐步開(kāi)拓線下出行零售及海外等新渠道，與新品迭代戰(zhàn)略進(jìn)行匹配。開(kāi)潤(rùn)作為小米生態(tài)鏈中最大消費(fèi)品公司，在團(tuán)隊(duì)綜合高效能持續(xù)釋放下，依托小米資源，B2C  業(yè)務(wù)憑借極致產(chǎn)品科技感及功能性的持續(xù)迭代、品類擴(kuò)充、品牌裂變和渠道多樣化擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)明年仍有望保持較快增長(zhǎng)，進(jìn)一步快速搶占箱包等出行領(lǐng)域市占率；同時(shí)，B2B  代工業(yè)務(wù)老客戶關(guān)系緊密，新增新零售客戶訂單充足，未來(lái)隨著NIKE  等新增運(yùn)動(dòng)商客戶下單，收入彈性有望進(jìn)一步加大。
        暫不考慮新項(xiàng)目并表因素影響，預(yù)計(jì)2018-2020  年EPS  分別為0.84  元、1.15  元、1.55  元，目前總市值68  億，對(duì)應(yīng)19PE27X，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)下行周期，高質(zhì)價(jià)比大眾化品牌有望享受行業(yè)集中化發(fā)展帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利，公司深得小米體系產(chǎn)品價(jià)值觀、工業(yè)設(shè)計(jì)及高效運(yùn)營(yíng)的精髓，從團(tuán)隊(duì)配置、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實(shí)力均明顯高于大眾出行市場(chǎng)中的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)，在產(chǎn)能、產(chǎn)品力及渠道布局等方面具有前瞻性戰(zhàn)略布局視角，因此