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行權(quán)條件包括公司業(yè)績(jī)考核要求，即2019-2021  扣非后EPS  分別為1.20/1.25/1.30  股/元。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃尚需獲得集團(tuán)及山東國(guó)資委批準(zhǔn)、股東大會(huì)審議方可執(zhí)行。
        點(diǎn)評(píng)：
        1.  股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍廣，2+3  計(jì)劃著眼公司長(zhǎng)期利益。此次股權(quán)激勵(lì)授予對(duì)象包括公司董事（不含外部董事）、高層及中層管理人員、核心骨干人員合計(jì)502人的核心團(tuán)隊(duì)?？己藯l件結(jié)合公司與個(gè)人績(jī)效考核，把股東利益與經(jīng)營(yíng)管理層利益緊密捆綁，將對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和股東權(quán)益帶來(lái)持續(xù)正面影響，而2  年等待期和3  年行權(quán)期的計(jì)劃更著眼全體股東的長(zhǎng)期利益。
        2.  行權(quán)價(jià)格、公司考核業(yè)績(jī)有望引導(dǎo)股價(jià)合理上升。目前公司股價(jià)僅8.78  元，低于行權(quán)價(jià)格9.64  元，顯露公司對(duì)股價(jià)合理上升的預(yù)期。2019-2021  年扣非后目標(biāo)EPS  分別為1.20/1.25/1.30  股/元，對(duì)應(yīng)凈利58.9/61.4/64.0  億元，彰顯長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展訴求。依據(jù)我們的測(cè)算，煤價(jià)中樞大幅下移可能性較小，判斷該目標(biāo)利潤(rùn)應(yīng)較易實(shí)現(xiàn)。即便在該審慎的目標(biāo)下，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  估值已低至7.3/7.0/6.8X，后續(xù)存有合理修復(fù)的空間。
        3.  資本運(yùn)作積極，關(guān)注A  股增發(fā)進(jìn)展。近年來(lái)公司在資本運(yùn)作上表現(xiàn)較為活躍，繼去年大手筆收購(gòu)聯(lián)合煤炭后，近期已完成旗下子公司兗煤澳洲H  股上市。目前公司為置換此前收購(gòu)聯(lián)合煤炭的10  億美元而進(jìn)行的A股分公開(kāi)發(fā)行仍在證監(jiān)會(huì)受理中。該次定增募集金額不超過(guò)63.5  億元，發(fā)股不超過(guò)6.47  億股，若均取上限計(jì)算，增發(fā)股價(jià)為9.81  元，不考慮折價(jià)已高于目前收盤(pán)價(jià)8.78  元。
        4.  盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。假定2019  年秦港Q5500  均價(jià)在600-630  元/噸，預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利為76.3/84.2/94.4  億元，同比增長(zhǎng)13%/10%/12%；對(duì)應(yīng)EPS  為1.55/1.51/1.70  元/股（2019  年已攤?。?。此次股權(quán)激勵(lì)彰顯公司長(zhǎng)期信心，有望引導(dǎo)股價(jià)合理上升，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化；煤價(jià)大幅回調(diào)；A  股增發(fā)中止；安監(jiān)力度加劇