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        ▍啟動(dòng)換屆，構(gòu)成重大事項(xiàng)。經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)近日?qǐng)?bào)道：“新華保險(xiǎn)董事長(zhǎng)兼CEO  萬峰將不再連任?！苯?jīng)我們了解，公司目前啟動(dòng)了管理層換屆工作，具體人事尚未確定。但管理層可能變化構(gòu)成了影響公司基本面的重大因素，新的人事安排、短期的人事動(dòng)蕩、未來的戰(zhàn)略方向都可能給公司帶來不確定性。
        ▍轉(zhuǎn)型富有成效。壓縮低價(jià)值業(yè)務(wù)容易，發(fā)展高價(jià)值業(yè)務(wù)困難。公司過去三年，集中全部資源，專注健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)。健康險(xiǎn)首年保費(fèi)從2015  年的77  億元增長(zhǎng)到預(yù)計(jì)2018  年近150  億元，接近翻倍，占首年保費(fèi)比重從14.8%提高到2018  年超過60%。公司轉(zhuǎn)型已成功淌過深水區(qū)，從產(chǎn)品形態(tài)、繳費(fèi)結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、盈利模式都發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。主險(xiǎn)專注重疾險(xiǎn)，附加險(xiǎn)策略滿足客戶多元保障；期繳占主導(dǎo)，未來將帶來穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流；更加注重營(yíng)銷隊(duì)伍，老營(yíng)銷員成為主力；盈利上死差成為主導(dǎo)，投資風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。
        ▍戰(zhàn)略需要堅(jiān)持，管理團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定十分必要。壽險(xiǎn)商業(yè)模式本質(zhì)上是做存量，戰(zhàn)略方向正確，只要長(zhǎng)期堅(jiān)持，預(yù)計(jì)從隊(duì)伍、業(yè)務(wù)、客戶、盈利的方面都將越做越好。壽險(xiǎn)本質(zhì)上是一門靠積累的生意，步入正軌一旦急打方向，存量?jī)?yōu)勢(shì)可能喪失殆盡，而新的能力需要重建。參考友邦、保誠(chéng)、平安等保險(xiǎn)公司經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期穩(wěn)定的治理機(jī)制是公司成功的根本保障。從未來十年看，保險(xiǎn)與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、金融科技等方面的結(jié)合是必然趨勢(shì)，更需要長(zhǎng)期機(jī)制保障。
        ▍另一種可能成功，當(dāng)前差異化道路值得繼續(xù)探索。中國(guó)正步入老齡化，投資端投資壓力加大，參考日本經(jīng)驗(yàn)，客戶需求將從儲(chǔ)蓄需求走向死亡保障、生存保障（《日本壽險(xiǎn)業(yè)研究》,作者:萬峰著）。雖然中國(guó)前景不必然是日本模式，但差異化的戰(zhàn)略選擇將避免行業(yè)陷入全局性壓力；目前正是保險(xiǎn)公司走差異化路線的起點(diǎn)上，期待新華保險(xiǎn)的長(zhǎng)期成功。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：管理層換屆及進(jìn)展的不確定性、利率趨勢(shì)性下行、保費(fèi)增長(zhǎng)低于預(yù)期。
        ▍投資建議：公司已淌過改革深水區(qū)，進(jìn)入健康保障業(yè)務(wù)收獲區(qū)。如果管理層團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)較大動(dòng)蕩，可能給股價(jià)帶來短期風(fēng)險(xiǎn)。鑒于目前A、H  股價(jià)隱含的2019  年P(guān)/EV  分別為0.67  倍和0.41  倍，分別維持A、H  股“增持”、“買入”評(píng)級(jí)。