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當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能去化幅度已達(dá)11%，且仍保持去化趨勢(shì)，周期反轉(zhuǎn)可期。下修2018年EPS預(yù)測(cè)，上修2019-2020年EPS預(yù)測(cè)，對(duì)2019年給予35倍估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至41.7元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍出欄量如期完成。2018年，公司共銷售生豬1101.1萬頭（同增52%），其中商品豬1010.9萬頭，仔豬86.4萬頭，種豬3.8萬頭。其中，12月共銷售生豬133.8萬頭（同比增速提高至79%），結(jié)合出欄均重環(huán)比下降的表現(xiàn)，估計(jì)銷量增速的提高主要系出欄加快、仔豬占比提高所致。
        ▍禁運(yùn)沖擊豬價(jià)，Q4盈利1.5億-2億元。受生豬禁運(yùn)政策的影響，河南的生豬在18Q4無法跨省外調(diào)，僅可經(jīng)屠宰加工為豬肉制品后再外調(diào)。而河南是傳統(tǒng)的生豬調(diào)出大省。因此，禁運(yùn)政策導(dǎo)致18Q4河南豬價(jià)整體低迷。公司在18Q4的商品豬銷售均價(jià)約11.3元/公斤，同降21%、環(huán)降11%。低迷豬價(jià)下，公司下修2018年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中18Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利1.5億-2億元。
        ▍周期反轉(zhuǎn)可期。受18Q2養(yǎng)殖虧損、非洲豬瘟疫情及禁運(yùn)政策的影響，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能去化幅度已達(dá)11%，遠(yuǎn)超前兩輪周期豬價(jià)見底時(shí)的去化幅度。預(yù)計(jì)肥豬調(diào)運(yùn)限制、資金不足及疫情風(fēng)險(xiǎn)等因素仍將驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，周期反轉(zhuǎn)可期。
        ▍成本優(yōu)勢(shì)顯著，市占率有望持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)約有萬億市場(chǎng)空間，而行業(yè)前十企業(yè)的合計(jì)市占率僅不到10%，即行業(yè)整體呈“大行業(yè)、小龍頭”的格局。隨著環(huán)保政策的趨嚴(yán)、土地的收緊和勞動(dòng)成本的上升，行業(yè)門檻有望進(jìn)一步提高，行業(yè)集中度在未來十到十五年的時(shí)間里將迅速提升。公司作為行業(yè)內(nèi)成本控制最優(yōu)秀、擴(kuò)張速度持續(xù)高位的企業(yè)，其市占率有望持續(xù)提升。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽價(jià)格上漲低于預(yù)期；原料價(jià)格劇烈波動(dòng)；畜禽疫情。
        ▍投資建議：18Q4盈利受禁運(yùn)影響而低于預(yù)期，我們相應(yīng)下修2018年EPS預(yù)測(cè)至0.25元（原為0.36元）?？紤]到周期反轉(zhuǎn)或帶動(dòng)豬價(jià)顯著上漲、公司出欄量有望持續(xù)高增長(zhǎng)，我們上修2019/2020年EPS預(yù)測(cè)至1.19/2.33元（原為0.73/1.64元）。參考公司在上一輪周期中的平均盈利水平，參考同業(yè)公司的歷史估值水平，對(duì)2019年EPS給予35倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至41.7元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。