>> 海通證券-潔美科技(002859)公司研究報告：紙質(zhì)載帶龍頭短期漲價帶來盈利改善,長期新業(yè)務(wù)空間打開-190109
| 上傳日期： |
2019/1/10 |
大小： |
1634KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
陳平，謝磊，尹苓 |
| 下載權(quán)限： |
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（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：分切紙帶、打孔紙帶、壓孔紙帶比例已由 2017 年的31%/54%/15%改善為18H1 的22%/66%/12%，尤其是后端高附加值打孔、壓孔紙帶占比提升有望持續(xù)改善公司盈利能力和產(chǎn)品附加值。（3）產(chǎn)能擴張：順應(yīng)MLCC 需求景氣，紙質(zhì)載帶產(chǎn)能年度6 萬噸的一期項目正式生產(chǎn)，二期項目籌備階段，到2020年公司紙帶產(chǎn)能有望翻倍。
塑料載帶：客戶突破順利，進入高速成長階段，毛利率持續(xù)改善。劍指三星、英飛凌等半導(dǎo)體等大客戶，打造黑色塑料粒子+加工一體化，另外，上游黑色透明 PC 粒子等材料自制率提升有望持續(xù)改善毛利率。當(dāng)前公司已經(jīng)克服模具瓶頸，三星開始放量，塑料載帶業(yè)務(wù)進入高速成長期。
轉(zhuǎn)移膠帶：進口替代趨勢明確，放量只是時間問題。公司已經(jīng)實現(xiàn)華新科、風(fēng)華規(guī)模出貨，無錫村田、太陽誘電對產(chǎn)品小批量試用。從歷史經(jīng)驗看，離型膜在公司所有產(chǎn)品中進展是最為順利的，客戶認證時間最短、改善效率最高。我們認為雖然離型膜短期進展略低于預(yù)期，但也為公司產(chǎn)品提供了更多磨合、積淀的時間，后續(xù)國產(chǎn)替代邏輯依舊不改。
盈利預(yù)測。我們預(yù)測2018-2020 年潔美科技主營業(yè)務(wù)收入分別為13.93 億、18.55 億、24.20 億元。全面攤薄EPS 分別為1.10、1.47、1.92 元。結(jié)合可比公司估值，同時考慮到公司作為全球紙質(zhì)載帶龍頭理應(yīng)享有一定溢價，給予公司2018 PE 38~42x 之間，對應(yīng)41.8~46.2 元合理價值區(qū)間，給予優(yōu)于大市評級。
風(fēng)險提示。MLCC 廠商擴產(chǎn)可能不及預(yù)期。
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