>> 招商證券-天孚通信（300394）四季度業(yè)績再超預(yù)期，光器件平臺價值逐步顯現(xiàn)-190115
| 上傳日期： |
2019/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
余俊 |
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此報告為加密報告 |
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公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.91 億元，由此推斷四季度單季業(yè)績區(qū)間0.31-0.54 億元，同比增速15%-100%，業(yè)績中位數(shù)為0.42 億元，中位數(shù)同比增速達(dá)57%，我們判斷公司全年業(yè)績落在中位數(shù)概率較大，四季度業(yè)績4200 萬略超市場預(yù)期。公司繼2018 年三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)之后繼續(xù)向上加速，拐點(diǎn)性機(jī)會得到進(jìn)一步確認(rèn)。
2、 新產(chǎn)品線持續(xù)上量帶動全年業(yè)績進(jìn)入快速向上通道，夯實(shí)未來增長基礎(chǔ)
公司在18 年尤其是下半年經(jīng)營拐點(diǎn)凸顯，主要系公司10G/100G OSA、MPO/MTP隔離器等新產(chǎn)品線持續(xù)上量，帶動面向海外高端客戶的收入持續(xù)增長，同時也受益于美元升值帶動的匯兌損益及理財收入增加。展望未來數(shù)年，行業(yè)投資面臨新一輪拐點(diǎn)性向上機(jī)遇。5G 投資在19 年進(jìn)入落地階段，傳輸側(cè)光通信投資將率先起量。公司在套管、適配器和組件三大產(chǎn)品線基礎(chǔ)上，提前布局電信及數(shù)據(jù)中心光模塊上游，儲備隔離器、透鏡、MPO/MTP、OSA OEM 等多個新產(chǎn)品線。當(dāng)前累計已有十大產(chǎn)品線。在經(jīng)歷扎實(shí)的系列產(chǎn)品認(rèn)證之后，新產(chǎn)品正逐步放量，根據(jù)公司股權(quán)激勵承諾條件，未來三年收入利潤復(fù)合增長有望超過35%，新一輪高速成長周期確立。
3、中長期形成三大業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品型向平臺型公司的躍變
中長期看，公司將形成傳統(tǒng)無源器件，新型透鏡、隔離器件、MPO等新開拓品類無源器件，高端光器件一站式封裝等三大業(yè)務(wù)布局，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品型向平臺型公司的躍變。隨著光模塊封裝形式日趨多樣性，國內(nèi)外光模塊廠商未來將更多把核心封裝工藝如OSA、COB等轉(zhuǎn)移給天孚等專業(yè)廠商，以降低封裝成本和提高產(chǎn)品良率。公司已經(jīng)成為國內(nèi)外多家知名光模塊公司的有源器件封裝供應(yīng)商，如Finisar、光迅等，并迅速擴(kuò)展出除OSA、COB以外的多種封裝形式，成為國內(nèi)少有的具備多種解決方案平臺的光器件公司。未來隨著產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的逐步成熟完善，公司占據(jù)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈價值將逐步提升。
4、國內(nèi)稀缺的一站式光器件平臺龍頭，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級
預(yù)計2018-2020 年凈利潤分別為1.35億元、1.78 億元和2.26億元，對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E分別為39X、29X和23X，對比其他光模塊及器件公司35 倍以上的平均估值，依然具有估值優(yōu)勢，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。從中長期角度，看好公司技術(shù)及產(chǎn)品升級和產(chǎn)業(yè)鏈價值轉(zhuǎn)移帶來的進(jìn)口替代空間。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期、產(chǎn)線訂單量不足、光器件產(chǎn)品毛利率下降
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