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        ▍礦產(chǎn)資源稟賦優(yōu)秀，全球錫業(yè)龍頭。公司礦產(chǎn)資源豐富，截止2017年末，錫綜合資源儲(chǔ)量全球第一，銦資源儲(chǔ)量全球第一，鋅資源儲(chǔ)量云南省第三。公司擁有全球最長(zhǎng)、最完整的錫產(chǎn)業(yè)鏈，主營(yíng)業(yè)務(wù)為錫、鋅、銅、銦等金屬礦的勘探、開(kāi)采、選礦，錫、銅冶煉及錫深加工業(yè)務(wù)，2005年以來(lái)公司錫金屬產(chǎn)銷量連續(xù)穩(wěn)居全球第一，2017年錫產(chǎn)品在國(guó)際、國(guó)內(nèi)市占率分別為21.08%、43.55%。
        ▍募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，錫、銦雙龍頭地位凸顯。公司“10萬(wàn)噸鋅60噸銦冶煉”募投項(xiàng)目已經(jīng)于2018年底開(kāi)始試生產(chǎn)。該項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)提升將有較大正面影響，主要有兩大優(yōu)勢(shì)：1）子公司華聯(lián)鋅銦提供冶煉原料，原料自給率達(dá)100%；2）將銦資源儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益。我們預(yù)計(jì)2020年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)后凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)不低于1.88億元，公司全球錫、銦雙龍頭地位凸顯，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增厚。
        ▍錫供需缺口或?qū)U(kuò)大，錫價(jià)有望開(kāi)啟長(zhǎng)牛。全球錫消費(fèi)增速保持穩(wěn)定，緬甸錫精礦供給拐點(diǎn)將至，錫精礦原料供給持續(xù)收緊，錫顯性庫(kù)存也處于歷史低位，預(yù)計(jì)2018年供需缺口將達(dá)到約0.54萬(wàn)噸，2020年擴(kuò)大至約1.26萬(wàn)噸，對(duì)錫價(jià)形成強(qiáng)有力支撐。預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)錫價(jià)運(yùn)行區(qū)間為14.5-16萬(wàn)元/噸，2020年國(guó)內(nèi)錫價(jià)有望沖擊18萬(wàn)元/噸，錫價(jià)上漲助力公司盈利彈性充分釋放。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，錫精礦供給超預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期
        ▍投資建議：考慮到2018下半年金屬價(jià)格的波動(dòng)，我們下調(diào)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.95/13.34/16.69億元（原預(yù)測(cè)為11.58、14.77、17.48億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.60/0.80/1.00元。目前股價(jià)10.46元，對(duì)應(yīng)2018/19/20年P(guān)E為18/13/10倍。綜合考慮：1）公司錫資源稟賦優(yōu)秀，布局錫行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈；2）公司前瞻性多金屬布局，在有色金屬行業(yè)景氣周期及價(jià)格波動(dòng)期間均可穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)；3）募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后進(jìn)一步完善鋅產(chǎn)業(yè)鏈，并增加銦作為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。給予公司2019年2.2倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.58元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。