>> 興業(yè)證券-柳鋼股份（601003）業(yè)績預告點評：區(qū)域優(yōu)勢助力，Q4業(yè)績好于預期-190116
| 上傳日期： |
2019/1/17 |
大小： |
535KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
邱祖學 |
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根據(jù)業(yè)績預增公告，公司2018 年全年預計實現(xiàn)歸母凈利潤44.31-47.34 億元，同比增長67.46%-78.91%。我們認為，公司2018 年業(yè)績持續(xù)高增長，主要即受益于（1）鋼價總體高位運行。2018 年3 月份環(huán)保限產(chǎn)就開始預熱并持續(xù)發(fā)力，7、8 月份《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》下發(fā)、唐山43天限產(chǎn)、秋冬季限產(chǎn)方案意見稿出爐等使得環(huán)保因素持續(xù)發(fā)酵，以上海地區(qū)螺紋鋼價格為例，鋼價2 個月上漲9.36%， 雖然11 月份鋼價大幅下滑，但全年均價同比仍有8.19%的上漲。（2）原材料鐵礦石價格總體偏弱勢。一方面全球鐵礦石供應持續(xù)增長，另一方面我國鋼企廢鋼添加比例顯著提升，受供過于求的基本面影響，2018 年鐵礦石價格仍偏弱勢。2018 年全年平均鋼材盈利水平顯著優(yōu)于2017 年。
分季度來看，區(qū)位優(yōu)勢助力，公司2018Q4 業(yè)績好于預期。根據(jù)業(yè)績預增公告，公司2018 年第四季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤11.77-14.80 億元，而第三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.14 億元，環(huán)比未有明顯下滑，甚至可能環(huán)比增長，好于市場預期。11 月份以來，受采暖季環(huán)保限產(chǎn)不及預期和對未來需求悲觀預期的影響，鋼價和鋼材盈利水平均出現(xiàn)大幅下滑，從上海地區(qū)螺紋鋼價格來看，11 月份單月鋼價下滑17.66%。根據(jù)我們的行業(yè)利潤測算模型（以上海地區(qū)螺紋鋼價格測算），2018Q4 螺紋的平均噸毛利較Q3 下降215 元/噸。而公司Q4 業(yè)績?nèi)员憩F(xiàn)優(yōu)異，我們認為，主要是來自區(qū)位優(yōu)勢的助力。廣西為鋼材凈流入地區(qū)，對比廣西南寧和上海地區(qū)的螺紋鋼價格變化，我們發(fā)現(xiàn)南寧Q4 鋼價降幅明顯小于上海，上海Q4 螺紋鋼均價較Q3 下跌103.47 元/噸，但南寧Q4 螺紋均價環(huán)比Q3 仍有將近20元/噸的增長，Q4 南寧較上海地區(qū)溢價一度擴大至500 元/噸以上。公司作為華南及西南地區(qū)大型鋼企，在兩廣地區(qū)鋼材市場占據(jù)優(yōu)勢地位。
期間費用率低，未來沿海搬遷再助成本降低。2017 年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別僅為0.10%、0.97%和0.29%，在上市普鋼企業(yè)中均處于低位。根據(jù)2018 年三季報數(shù)據(jù)，公司仍保持著低銷售費用率、低管理費用率的優(yōu)勢，雖然長期借款增加使得前三季度財務費用率增加至1.07%，但仍處于行業(yè)偏低水平。公司在2017 年公告，擬在臨港地區(qū)新建生鐵產(chǎn)能 1068萬噸、粗鋼產(chǎn)能 1470 萬噸，將公司現(xiàn)有鋼鐵產(chǎn)能（煉鐵產(chǎn)能為 1075 萬噸，粗鋼產(chǎn)能為 1480 萬噸）分階段進行異地置換。未來隨著沿海搬遷的完成，通過水路運輸，公司的物流運輸成本有望大大節(jié)約，產(chǎn)品盈利空間有望進一步改善。
考慮到2018 年11 月以來鋼價下滑，今年供應端限產(chǎn)帶來的影響邊際減弱，需求面臨較大不確定性，行業(yè)利潤中樞或下移，下調(diào)公司2019 年盈利預測.同時考慮到公司未來沿海搬遷有望進一步降低成本增強盈利能力，上調(diào)2020年盈利預測，預計2018-2020 年歸母凈利潤為45.4 億元、39.5 億元和43.4 億元，EPS 為1.77 元、1.54 元和1.69 元，對應目前股價（1 月16 日）的PE 分別為3.8 倍、4.4 倍和4.0 倍，維持公司“審慎增持”評級。
風險提示：鋼價持續(xù)下行；地產(chǎn)需求超預期加速下滑；原材料價格大幅波動
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