>> 招商證券-伊利股份（600887）奶源保障供應(yīng)，力爭五強千億-190120
| 上傳日期： |
2019/1/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
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給予18-20 年EPS1.01、1.1 和1.18元，27 元目標(biāo)價，及 “強烈推薦-A”評級。
18 年回顧：收入快速增長，份額優(yōu)勢擴大，費用投入加大盈利略受擠壓。公司18 年前三季度營業(yè)總收入613.27 億，同比增長16.9%，伊利前三季度常溫市占率36.9%，同比顯著提升2.7pct，全年來看，低溫市占率17.2%，同比提升0.9pct，奶粉業(yè)務(wù)市占率6.2%，同比提升0.6pct。18 全年來看，預(yù)計可超額完成收入目標(biāo)，份額優(yōu)勢持續(xù)擴大。但由于消費環(huán)境較好，各企業(yè)紛紛加大投入搶奪份額，尤其在格局尚分散的低溫領(lǐng)域，競爭壓力較大，公司全年利潤率略收擠壓。
上游：18 年原奶價格溫和上漲，19 年預(yù)計趨勢延續(xù)，龍頭奶源控制力強保障供給。18H1 原奶價格上漲1%左右，Q3 原奶價格跳漲約5%，全年來看，預(yù)計上漲3%左右，19 年溫和上漲趨勢大概率持續(xù)。調(diào)研反饋，雖然局部地區(qū)奶源匱乏，甚至出現(xiàn)搶奶現(xiàn)象，但公司作為乳業(yè)龍頭，通過嵌入式管理，長期與上游穩(wěn)定合作，具有較強的奶源控制力，也因此保障奶源的穩(wěn)定供應(yīng)。
乳業(yè)：加速份額提升，力爭20 年五強千億。未來兩年，行業(yè)份額加速向龍頭公司集中、及常溫高端化等邏輯依然在持續(xù)演繹，助力伊利穩(wěn)步邁向“五強千億”戰(zhàn)略目標(biāo)。19-20 年預(yù)計行業(yè)增速預(yù)計相比18 年有一定放緩，但伊利將夯實核心競爭力，力爭市占率持續(xù)提升，同時在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上繼續(xù)優(yōu)化，提升企業(yè)盈利能力。
新業(yè)務(wù)：康飲、奶酪等事業(yè)部穩(wěn)步布局，海外業(yè)務(wù)積極試水?？碉嬍聵I(yè)部正積極組建，相比乳品行業(yè)，飲料行業(yè)對產(chǎn)品創(chuàng)新、市場反應(yīng)速度要求更高，公司希望構(gòu)建具有進(jìn)取心、執(zhí)行力的團隊，同時也將在經(jīng)銷商體系等跟進(jìn)部署。奶酪事業(yè)部工作也有序展開，我國目前固體奶制品消費量遠(yuǎn)低于海外，有望通過消費者教育等方式提升。海外布局來說，公司在奶源、基礎(chǔ)創(chuàng)新層面強化海外投入，同時也加快在巴基斯坦、泰國等東南亞的市場網(wǎng)絡(luò)布局。
奶源控制力保障供應(yīng)，積極參與競爭強化乳品份額，維持“強烈推薦-A”評級。18 年公司保持增長趨勢沒有變化，份額優(yōu)勢強化，但行業(yè)競爭激烈，公司投入加大利潤率略有擠壓。展望19 年，上游預(yù)計溫和上漲，公司具有較強的奶源控制力保障穩(wěn)定供應(yīng)，下游乳品不斷強化份額優(yōu)勢，新事業(yè)部有序推進(jìn)貢獻(xiàn)增量，力爭實現(xiàn)2020 年千億目標(biāo)。給予18-20 年EPS 至1.01、1.1 和1.18 元，維持27 元目標(biāo)價，及 “強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：需求回落、成本上漲、競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期
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