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全年來(lái)看利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自費(fèi)用控制和利息收入的增加。公司藥品板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，19年pe估值11x，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)未來(lái)具備爆發(fā)潛力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        18Q4收入改善明顯。18Q4公司收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為+15.49%、+5.44%和+16.14%，收入端改善明顯，我們估計(jì)主要是衛(wèi)生巾發(fā)貨較多帶動(dòng)。
        18年利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自費(fèi)用控制和利息收入的增加。公司18年收入同比+4.72%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；我們估計(jì)千金經(jīng)營(yíng)法式在母公司執(zhí)行獲得良好的控費(fèi)效果后，推廣到了藥店和化藥子公司，成為當(dāng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)之一。同時(shí)公司加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資金的運(yùn)營(yíng)管理，利息收入同比+1042萬(wàn)元（17年財(cái)務(wù)費(fèi)用為-829萬(wàn)元），是另一個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的來(lái)源。
        18年分業(yè)務(wù)來(lái)看，我們估計(jì)：中成藥業(yè)務(wù)收入增速在5%-10%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；化藥受消化渠道庫(kù)存的影響，收入同比基本持平；醫(yī)藥配送業(yè)務(wù)受兩票制影響收入出現(xiàn)波動(dòng)；藥店業(yè)務(wù)收入同比+20%左右，利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼；衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)由于沒(méi)有大量新開(kāi)KA，在原有KA的基礎(chǔ)上夯實(shí)銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)良性?xún)?nèi)生增長(zhǎng)，收入增速15%-20%左右。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年歸母凈利潤(rùn)增速分別為17%/16%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72/0.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年pe估值為11x左右。公司近年來(lái)通過(guò)推行千金經(jīng)營(yíng)法式，費(fèi)用控制效果顯著，盈利水平不斷提高；藥品業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，期待衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)渠道拓展取得突破，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售情況不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。