>> 招商證券-中航機電（002013）業(yè)績增長符合經(jīng)營計劃，軍民并進看好長期發(fā)展-190122
| 上傳日期： |
2019/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超，岑曉翔 |
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公司18年業(yè)績與年度經(jīng)營計劃整體一致。公司17年航空業(yè)務(wù)占到收入構(gòu)成的60%，在期內(nèi)完成對新鄉(xiāng)航空、宜賓三江的收購后公司軍品占比進一步提升，預(yù)計軍品增速高于公司整體增速。對比公司母公司中航機電系統(tǒng)公司14-17年財務(wù)數(shù)據(jù)，機電系統(tǒng)公司15-17連續(xù)3年的航空產(chǎn)品增速高于上市公司，我們認為可能的原因是集團內(nèi)成員單位間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致。機電系統(tǒng)公司17年航空產(chǎn)品收入118億，上市公司僅占45%，未來資產(chǎn)整合空間較大，預(yù)計隨著公司繼續(xù)整合集團內(nèi)資源，公司資產(chǎn)質(zhì)量有望進一步提升。此外期內(nèi)公司利潤增速高于收入增速，盈利能力大幅提升，由于公司軍品毛利率整體穩(wěn)定，預(yù)計公司民品汽車零部件業(yè)務(wù)利潤規(guī)模有較大增長，表明子公司精機科技與麥格納成立合資公司后市場開拓情況良好。我們認為，隨著五年軍品生產(chǎn)周期進入尾聲，公司軍品業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長通道，在公司民品業(yè)務(wù)海外市場開拓順利的情況下，公司業(yè)績有望受益于軍民并進發(fā)展。
2、航空機電龍頭，內(nèi)生外延不斷壯大。
中航機電作為我國航空機電系統(tǒng)的主要供應(yīng)商，受益于我國航空產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，預(yù)計隨著我國新型航空裝備的加速列裝，我們預(yù)計公司新產(chǎn)品交付將不斷提速，航空主業(yè)將重回較高增長，同時盈利能力有望進一步提高。此外，公司作為航空工業(yè)下屬機電系統(tǒng)的專業(yè)化整合平臺。近幾年公司不斷整合產(chǎn)業(yè)內(nèi)機電相關(guān)企業(yè)，先后收購了貴州風雷、貴州楓陽、宜賓三江以及新航工業(yè)，目前系統(tǒng)內(nèi)尚有武漢儀表、合肥江航等優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)，和609、610兩家具備較強盈利能力的研究所資產(chǎn)。在當前軍工資產(chǎn)證券化不斷推進的背景下，預(yù)計公司未來資本運作方面仍將大有可為。
3、積極開展回購用于員工持股或股權(quán)激勵，利于長遠發(fā)展。
公司此前發(fā)布公告，擬用自有資金回購公司股份，回購資金總額1.5-3億元，回購價格不超過9.95元/股。我們認為，近期市場波動較大，公司選擇此時推進股票回購事項，體現(xiàn)了管理層對于公司未來發(fā)展前景的信心，另一方面也反應(yīng)出公司管理層認為目前公司股價未能充分反映公司價值，當前時點公司具有較高投資價值。有利于維護廣大投資者利益，增強市場的信心，促進公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。此外，根據(jù)公告，公司回購的股票將用于員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃、轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。2016年，公司通過資管計劃“機電振興1號”實現(xiàn)了公司總部及下屬子公司核心骨干的持股，是軍工企業(yè)員工持股的標桿，本次回購或為公司繼續(xù)開展激勵計劃創(chuàng)造便利條件，有利于公司長期發(fā)展。
4、盈利預(yù)測
預(yù)測2018-2020年公司歸母凈利潤分別為8.36億、9.89億和11.84億元，對應(yīng)估值分別為30、25、21倍，維持“強烈推薦”評級！
風險提示：軍品訂單增長緩慢，資產(chǎn)整合進程低于預(yù)期。
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